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作為長(zhǎng)線資金和資本市場(chǎng)主要機(jī)構(gòu)投資者，元保險(xiǎn)資入市動(dòng)向一直是險(xiǎn)資各方關(guān)注的焦點(diǎn)之一。最近一個(gè)月密集出臺(tái)的金入間系列新政更是旨在推動(dòng)保險(xiǎn)資金加大對(duì)資本市場(chǎng)的投資力度。

2024年10月18日，市增中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2024金融街論壇年會(huì)上表示，量空中國(guó)人民銀行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局組建了工作專班，元保證券、險(xiǎn)資基金、金入間保險(xiǎn)公司互換便利已開始接受金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)。市增當(dāng)天，量空中國(guó)人民銀行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、元保基金、險(xiǎn)資保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的金入間通知》，向參與互換便利操作各方明確業(yè)務(wù)流程、市增操作要素、量空交易雙方權(quán)利義務(wù)等內(nèi)容。國(guó)家金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤在同一個(gè)場(chǎng)合亦表示，支持符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新設(shè)證券投資基金。目前多家保險(xiǎn)公司提出了相關(guān)申請(qǐng)。

在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的推動(dòng)和指引下，中國(guó)人壽、中國(guó)人保、太平洋保險(xiǎn)和中國(guó)平安等主要保險(xiǎn)集團(tuán)均在積極研究互換便利對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用帶來的機(jī)遇和空間。

事實(shí)上，保險(xiǎn)資金等專業(yè)機(jī)構(gòu)已成為A股的主要專業(yè)投資者。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在9月24日的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上透露，截至2024年8月底，包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值接近15萬(wàn)億元，較2019年初增長(zhǎng)1倍以上，占A股流通市值比例從17%提高至22%。

在期待互換操作便利帶來增量資金之際，保險(xiǎn)資金目前可投資資本市場(chǎng)的資金究竟有多少？未來增配權(quán)益類資產(chǎn)投資的空間還有多大？

南方周末新金融研究中心研究員研究發(fā)現(xiàn)，目前保險(xiǎn)資金持有權(quán)益類資產(chǎn)的比例距離監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定上限仍有很大空間。如簡(jiǎn)單按比例值粗略計(jì)算，兩者之間尚有4萬(wàn)億元的增量空間。

但在資產(chǎn)負(fù)債環(huán)境、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、償付能力準(zhǔn)則、資本市場(chǎng)特征和資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)等多重因素影響下，保險(xiǎn)資金實(shí)際投資權(quán)益類資產(chǎn)可能達(dá)不到這一上限空間。保險(xiǎn)資金仍需在償付能力充足率、投資收益目標(biāo)和資產(chǎn)負(fù)債匹配三者間尋求最大公約數(shù)。

險(xiǎn)資更傾向固收類資產(chǎn)

被各方寄予厚望的保險(xiǎn)資金目前體量究竟有多大？

南方周末新金融研究中心結(jié)合監(jiān)管機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)和各保險(xiǎn)公司年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2024年1月突破30萬(wàn)億元大關(guān)后，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。2024年8月末，保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)升至34.13萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)13.92%，再創(chuàng)歷史新高。

與此同時(shí)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額亦同步持續(xù)增加。2024年二季度末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)30.87萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.98%。兩個(gè)月后的2024年8月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額增至31.8萬(wàn)億元，超過公募基金同期30.90萬(wàn)億元的凈值規(guī)模。

在高達(dá)31萬(wàn)億元的險(xiǎn)資運(yùn)用余額中，投向股票與證券投資基金的比例有多少？人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的股票與證券投資基金的合計(jì)投資比例分別為12.48%和15.31%，兩者占比均以個(gè)位數(shù)的增速穩(wěn)步上升。

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局人身險(xiǎn)司司長(zhǎng)羅艷君亦透露，8月末，保險(xiǎn)資金配置債券、銀行存款等各類固定收益類資產(chǎn)21萬(wàn)億元以上；投資股票、證券、投資基金、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)超過6萬(wàn)億元。大類資產(chǎn)整體配置穩(wěn)健均衡，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，保險(xiǎn)資金更傾向于配置固定收益類資產(chǎn)。

南方周末新金融研究中心縱向研究保險(xiǎn)資金近10年配置情況發(fā)現(xiàn)，固定收益類資產(chǎn)一直是保險(xiǎn)資金的重倉(cāng)配置。

近十年來，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)和資金運(yùn)用規(guī)模保持較快增長(zhǎng)。2013-2024年8月末，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)從8.29萬(wàn)億元增至34.13萬(wàn)億元。此間，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額亦從7.68萬(wàn)億元增至31.8萬(wàn)億元。

這十年間，保險(xiǎn)業(yè)資金在資產(chǎn)配置方面均呈現(xiàn)出固定收益類資產(chǎn)配置占比較高，權(quán)益類資產(chǎn)次之，非標(biāo)資產(chǎn)投資占比下滑的趨勢(shì)。

具體而言，債券投資占比常年維持在30%-45%，固定收益類資產(chǎn)總體占比至少在48%以上，是保險(xiǎn)資金的主要配置方向；股票和證券投資比例穩(wěn)定，常年維持在10%-16%的區(qū)間內(nèi)。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)2024年9月披露的參與調(diào)研的26萬(wàn)億元保險(xiǎn)資金的投資動(dòng)向亦顯示，從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)觀察，保險(xiǎn)資金繼續(xù)保持較為穩(wěn)健的風(fēng)格，以利率債、信用債和銀行存款（含現(xiàn)金及流動(dòng)性資產(chǎn)）幾項(xiàng)為主，合計(jì)占比57.60%。

南方周末新金融研究中心查詢A股五家上市頭部險(xiǎn)企2024年中報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)資金直接股票持倉(cāng)占總資產(chǎn)比例由高至低分別為：新華保險(xiǎn)10%、中國(guó)太保9%、中國(guó)人壽7.3%、中國(guó)平安6.4%和中國(guó)人保2.9%。截至2024年10月16日，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保和中國(guó)人保均先后發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告稱，預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。對(duì)于凈利潤(rùn)大增的原因，四家上市險(xiǎn)企均將其歸結(jié)為資本市場(chǎng)回暖使其投資收益大增。

觀察對(duì)比不同規(guī)模保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置之后，發(fā)現(xiàn)它們呈現(xiàn)出不同特征。以人身險(xiǎn)公司為例，超大型、大型人身險(xiǎn)公司配置利率債和股票比例更高；中型人身險(xiǎn)公司配置利率債和信用債比例更高；小型人身險(xiǎn)公司配置利率債、信用債、現(xiàn)金及流動(dòng)性資產(chǎn)、銀行存款比例更高。在各公司投資配置側(cè)重略顯差異的情況下，2023年行業(yè)綜合收益率分布整體集中于2.5％以上。

權(quán)益投資或有4萬(wàn)億元增量

在保險(xiǎn)資金因其屬性而傾向于投資固定收益類資產(chǎn)時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直鼓勵(lì)其更多投向權(quán)益類資產(chǎn)。

2020年，原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)類化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，動(dòng)態(tài)調(diào)整了保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例的上限，并依據(jù)保險(xiǎn)公司償付能力高低設(shè)定上季末總資產(chǎn)10%至45%的八檔差異化權(quán)益類投資監(jiān)管比例上限，依次為10%、20%、25%、30%、35%、40%和45%。

按此規(guī)定，保險(xiǎn)資金投資權(quán)益資產(chǎn)還有多大增量資金空間？

南方周末新金融研究中心按照平均30%的權(quán)益類投資比例估算，保險(xiǎn)資金持有權(quán)益類資產(chǎn)總額最高可達(dá)10萬(wàn)億元左右。前文最新數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資目前持有權(quán)益類資產(chǎn)總額超過6萬(wàn)億元。兩者之間仍有4萬(wàn)億元的增量空間。

但囿于險(xiǎn)資投資的多重約束限制，這一增量空間難以頂格實(shí)施。東吳證券根據(jù)險(xiǎn)資余額增速測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年至2026年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額期末增速分別為 8.0%、7.5%和 7.0%，持有股票和權(quán)益型基金余額占比分別為12.5%、13.0%和13.5%，逐年提升至2030年15.0%左右，期末股基余額為3.74萬(wàn)億、4.18萬(wàn)億和 4.64萬(wàn)億元。其中，股票投資余額分別為2.24萬(wàn)億、2.51萬(wàn)億和2.78 萬(wàn)億元。

?盡管險(xiǎn)資投資權(quán)益資產(chǎn)的增量多大、步伐多快還視乎保險(xiǎn)公司對(duì)市場(chǎng)的判斷。但事實(shí)上，險(xiǎn)資權(quán)益類投資自2024年初已有所增加。南方周末新金融研究中心根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至2024年6月底，保險(xiǎn)資金持有股票和證券投資基金余額分別較2023底增加1368.6 億元和1692.7 億元。兩項(xiàng)合計(jì)權(quán)益類資產(chǎn)增加 3061.2億元。

這表明，險(xiǎn)資確實(shí)已成為2024年資本市場(chǎng)重要的增量資金力量。倘若資本市場(chǎng)持續(xù)向好，加之政策持續(xù)引導(dǎo)，保險(xiǎn)資金作為中長(zhǎng)期資金的入市空間有望進(jìn)一步打開。

償付能力因子“鎖喉”

理論數(shù)值高達(dá)4萬(wàn)億元的險(xiǎn)資增量入市資金，現(xiàn)實(shí)操作中受限于哪些因素？

南方周末新金融研究中心研究認(rèn)為，保險(xiǎn)資金的權(quán)益配置上限與多種因素相關(guān)。其中，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、償付能力充足率和“償二代”所設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)險(xiǎn)資的權(quán)益投資影響較大。償二代全稱為“中國(guó)第二代償付能力監(jiān)管制度體系”，用于監(jiān)控保險(xiǎn)公司的償付能力及風(fēng)控能力。償付能力即是保險(xiǎn)公司償還債務(wù)的能力。

如前文所述，監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)保險(xiǎn)公司的償付能力充足率對(duì)保險(xiǎn)公司的權(quán)益類資產(chǎn)投資進(jìn)行差異化監(jiān)管，對(duì)償付能力充足率高的保險(xiǎn)公司放寬權(quán)益類投資的監(jiān)管比例，增加其配置資產(chǎn)的彈性和靈活性，拉長(zhǎng)其資產(chǎn)配置期限和盈利能力。但同時(shí)對(duì)償付能力充足率低的企業(yè)進(jìn)行權(quán)益類投資做了限制。

?一位大型險(xiǎn)企投資部人士向南方周末新金融研究中心分析稱，實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之后，資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表沖擊變大，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值計(jì)量，要求企業(yè)按照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。這對(duì)于保險(xiǎn)資金的權(quán)益投資而言，意味著投資價(jià)值的波動(dòng)將更直接地反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上。另外，投資權(quán)益資產(chǎn)對(duì)于償付能力的消耗相對(duì)也較大。這些都是險(xiǎn)資在配置權(quán)益類資產(chǎn)時(shí)會(huì)考量的因素。

而針對(duì)保險(xiǎn)公司的“牛鼻子”償付能力臨管，2016 年實(shí)施的“償二代”一期首次引入了以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系，針對(duì)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行了逆周期調(diào)整。

逆周期調(diào)整是指，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)因子會(huì)相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致最低資本要求的上升。反之，當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)因子會(huì)降低，有助于減輕最低資本的負(fù)擔(dān)。2022年，“償二代”二期實(shí)施，進(jìn)一步深化改革，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的調(diào)整變得更加差異化，其中進(jìn)一步調(diào)整了權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子。

2023年9月，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，調(diào)低了保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票等資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子。一般而言，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子與保險(xiǎn)公司投資和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的資本占用息息相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)因子越高，要求的最低資本就越多，對(duì)資本的占用和消耗就越多；下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子則意味著保險(xiǎn)公司可以提高資本的使用效率。

東吳證券測(cè)算顯示，上述《通知》優(yōu)化降低權(quán)益因子，有助于提升險(xiǎn)資權(quán)益配置意愿。若釋放最低資本全部增配滬深300股票，對(duì)應(yīng)資金則為1953億元。

中國(guó)人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人曾建議，從風(fēng)險(xiǎn)因子和會(huì)計(jì)核算等方面可進(jìn)一步打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙：一是優(yōu)化完善償付能力相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)因子。當(dāng)前償二代二期規(guī)則中權(quán)益投資的最低資本計(jì)算系數(shù)仍然較高，若能細(xì)分權(quán)益投資領(lǐng)域和持有期限，針對(duì)長(zhǎng)期持有的標(biāo)的適度降低投資風(fēng)險(xiǎn)因子，將進(jìn)一步提升保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的配置意愿；二是優(yōu)化完善保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資權(quán)益資產(chǎn)的會(huì)計(jì)記賬標(biāo)準(zhǔn)。新金融資產(chǎn)準(zhǔn)則下，公允價(jià)值計(jì)量增大了保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)波動(dòng)幅度。若能優(yōu)化保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資會(huì)計(jì)記賬標(biāo)準(zhǔn)，將進(jìn)一步鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)權(quán)益類資產(chǎn)。

作為耐心資本，長(zhǎng)期考核機(jī)制也為業(yè)界期待。2024年9月26日發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》中明確提出“打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙，完善考核評(píng)估機(jī)制，督促指導(dǎo)國(guó)有保險(xiǎn)公司優(yōu)化長(zhǎng)周期考核機(jī)制”。

南方周末新金融研究中心認(rèn)為，如果相關(guān)細(xì)則盡早出臺(tái)，將破除保險(xiǎn)資金權(quán)益投資面臨的制度障礙，促進(jìn)保險(xiǎn)公司做堅(jiān)定的價(jià)值投資者。

?香港險(xiǎn)資權(quán)益投資：操作更靈活

近在咫尺的香港是國(guó)際化的保險(xiǎn)市場(chǎng)，險(xiǎn)資如何投資？它為何能吸引內(nèi)地人南下投保？

香港保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管局披露數(shù)據(jù)，2024年一季度，內(nèi)地赴港投保保費(fèi)達(dá)156億港元，同比上升62.6%。這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了2018年以來的歷史新高。究其主要原因是香港保險(xiǎn)的高收益率和靈活性。

香港保險(xiǎn)為何能達(dá)到高收益率？南方周末新金融研究中心對(duì)比香港保險(xiǎn)和內(nèi)地保險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，主要區(qū)別在于收益率、產(chǎn)品設(shè)計(jì)形態(tài)、回本時(shí)間、保單的貨幣和功能等。從收益率和產(chǎn)品設(shè)計(jì)形態(tài)對(duì)比，香港保險(xiǎn)的保本收益低，但長(zhǎng)期收益率預(yù)期值可達(dá)6%，非保證部分即分紅收益為主要收益來源。內(nèi)地保險(xiǎn)保本收益率高于香港保險(xiǎn)，但長(zhǎng)期預(yù)期率低于香港保險(xiǎn)。此外，香港保險(xiǎn)產(chǎn)品還支持多種貨幣選擇。

一款香港保險(xiǎn)產(chǎn)品究竟能給投保人多少保證收益和非保證收益，主要取決于產(chǎn)品背后各配置了多少比例的固收類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)。一位中型險(xiǎn)企總精算師對(duì)南方周末新金融研究中心稱，“在一般投資中，股票投資占比0-75%，債券投資25%-100%，類似于境內(nèi)股票+債券靈活配置基金。”

香港證監(jiān)會(huì)披露，截至2023年，香港資管市場(chǎng)的總管理規(guī)模達(dá)到23.06萬(wàn)億港元。其中香港保險(xiǎn)資管的規(guī)模為1.21萬(wàn)億港元。但監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未披露2023年香港保險(xiǎn)資產(chǎn)整體投資權(quán)益資產(chǎn)的比例。截至2023年末，在一般保險(xiǎn)業(yè)務(wù)（一般指非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)）的投資資產(chǎn)配置中，定息及浮息證券的占比為21.73%。

?南方周末新金融研究中心研究發(fā)現(xiàn)，香港頭部人身險(xiǎn)公司仍持有高比例債券。友邦保險(xiǎn)債券配置一直維持高比例，2018年以來均在70%上下浮動(dòng)，2024年上半年為71%。保誠(chéng)人壽的債券配置占比雖不及友邦保險(xiǎn)，但2015年以來基本維持在40%左右。

與此同時(shí)，友邦保險(xiǎn)所持有的證券類資產(chǎn)維持在20%-26%之間，配置比例低于保誠(chéng)人壽；保誠(chéng)人壽常年維持高比例證券類資產(chǎn)，占比在四成左右。

具體而言，2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，友邦保險(xiǎn)總投資資產(chǎn)為2378億美元，76%投資于固收類資產(chǎn)，股權(quán)類投資占比為22%。

?保誠(chéng)人壽2024年中報(bào)數(shù)據(jù)則顯示，債券占保誠(chéng)亞洲與非洲總投資的49%，同比減少6%；直接股本和集體投資占比為48%，遠(yuǎn)高于友邦保險(xiǎn)。

?觀察一款產(chǎn)品可以窺見香港險(xiǎn)資投向。以保誠(chéng)人壽一款熱銷壽險(xiǎn)產(chǎn)品為例，香港保險(xiǎn)產(chǎn)品會(huì)明確規(guī)劃投資組合。

?一位港股分析師對(duì)南方周末新金融研究中心分析，支撐香港保險(xiǎn)高收益的底層資產(chǎn)，主要集中于美股和美債，以及更大范圍的海外市場(chǎng)。香港保險(xiǎn)公司與內(nèi)地保險(xiǎn)公司投資的底層資產(chǎn)存在較大差異。同時(shí)，香港保險(xiǎn)公司采用了一種調(diào)整機(jī)制以平滑收益，即當(dāng)投資收益超預(yù)期時(shí)，公司會(huì)將超出的部分存起來，等到市場(chǎng)環(huán)境較差，投資收益難達(dá)預(yù)期時(shí)，再將這部分資金拿出來補(bǔ)貼給客戶。

為何香港保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)期收益較高？一位中型壽險(xiǎn)公司總裁向南方周末新金融研究中心表示，香港保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面的監(jiān)管比內(nèi)地要寬松很多，風(fēng)險(xiǎn)管控要求也有不同。

應(yīng)破除多重制度障礙

香港和海外保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用對(duì)內(nèi)地保險(xiǎn)公司有何借鑒價(jià)值？

南方周末新金融研究中心研究發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期以來，受限于績(jī)效考核、會(huì)計(jì)核算和償付能力等方面要求，內(nèi)地保險(xiǎn)資金在權(quán)益投資方面還面臨一定客觀困難，難以實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”。

目前，險(xiǎn)資投資的考核周期仍然偏短。在未上市企業(yè)股權(quán)、股票投資方面普遍存在短期考核問題。在目前的機(jī)制設(shè)計(jì)中，“當(dāng)年度利潤(rùn)”指標(biāo)考核權(quán)重過重、中長(zhǎng)期考核指標(biāo)權(quán)重較低。短期市場(chǎng)波動(dòng)仍對(duì)保險(xiǎn)公司績(jī)效產(chǎn)生較大影響，一定程度上阻礙了保險(xiǎn)資金開展權(quán)益投資的積極性。

匯添富基金的分析亦佐證了這一點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，參考對(duì)比境內(nèi)外各類長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的考核周期，目前的機(jī)制設(shè)計(jì)中“當(dāng)年度利潤(rùn)”指標(biāo)考核權(quán)重仍然較高，中長(zhǎng)期考核指標(biāo)權(quán)重仍有提升空間。

現(xiàn)行會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)亦對(duì)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)線投資有一定約束。除長(zhǎng)期股權(quán)投資外，保險(xiǎn)公司一般按照交易性金融資產(chǎn)對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行核算，權(quán)益類資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)直接體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)表中，影響較大。此外，“償二代”二期中權(quán)益投資的最低資本計(jì)算系數(shù)仍然較高，亦影響險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資意愿。近日一系列的政策亦旨在破解這些制度性障礙，打通險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資的“堵點(diǎn)”。

?南方周末新金融研究中心多方調(diào)查對(duì)比還發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地保險(xiǎn)公司受到嚴(yán)格的投資比例監(jiān)管和償付能力細(xì)分因子的限制，在相關(guān)比例限定下進(jìn)行投資。香港的保險(xiǎn)公司則不受此類規(guī)則限制，香港保險(xiǎn)資金雖然亦主要投向固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)兩大類投資，但自主選擇，且范圍更廣，資產(chǎn)更豐富。其中，權(quán)益類資產(chǎn)包括上市股票、對(duì)沖基金、共同基金、私募股權(quán)和房地產(chǎn)等。

?南方周末新金融研究中心選取中國(guó)內(nèi)地、香港和頭部海外保險(xiǎn)公司的權(quán)益類投資占比情況顯示，整體而言，境外保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置選擇面更廣，主流配置資產(chǎn)類別各有不同。

因此，借鑒香港和海外保險(xiǎn)資金配置經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資還有較多提升空間。但保險(xiǎn)資金增量入市尚存在上述諸多技術(shù)性障礙，保險(xiǎn)資金仍需在償付能力充足率、投資收益目標(biāo)和資產(chǎn)負(fù)債匹配三者間尋求最大公約數(shù)。

南方周末新金融研究中心建議，首先，應(yīng)進(jìn)一步豐富商業(yè)保險(xiǎn)長(zhǎng)期投資模式，如支持險(xiǎn)資參與上市公司定增等。其次，進(jìn)一步打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙。如，優(yōu)化完善償付能力相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)因子，提升險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資的配置意愿；優(yōu)化險(xiǎn)資長(zhǎng)期權(quán)益投資的會(huì)計(jì)計(jì)量方式，在險(xiǎn)資投資股票的限制性規(guī)定上進(jìn)一步放開等；完善考核評(píng)估機(jī)制。

南方周末新金融研究中心認(rèn)為，保險(xiǎn)資金規(guī)模大、來源穩(wěn)、久期長(zhǎng)，是資本市場(chǎng)稀缺的長(zhǎng)期資金和耐心資本，能為資本市場(chǎng)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)線資金，更好發(fā)揮“壓艙石”和“穩(wěn)定器”作用。

（唐敏安對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)。）