在2023年和2024年交替之際，市場股債兩個市場的波動動蕩令財富管理一度成為熱搜。

這一年，中銀展報銀行理財產品凈值化基本完成，行理顯著下降新金銀行理財產品凈值化已深入人心。財產

這一年，品破銀行理財產品破凈率顯著下降，凈率但銀行理財規模首度被公募基金超越。為何

這一年，告⑥隨市場波動的市場權益類產品多令投資者黯然神傷。

這一年，波動在非貨基金代銷市場，中銀展報銀行的行理顯著下降新金絕對主角地位被撼動。

這是南方周末新金融研究中心經過持續一年的調研、跟蹤和統計分析而發現的品破有趣現象。

南方周末新金融研究中心為此建議，在財富管理機構從產品為中心轉向以客戶為中心的發展階段，應加強投研能力建設，并創新管理模式。

銀行理財產品破凈率顯著下降

在監管取向的明確指引下，銀行理財產品基本完成凈值化。

據銀行業理財登記托管中心數據顯示，截至2023年6月末，銀行理財市場存續規模25.34萬億元。其中，凈值型理財產品占比為95.94%，占比逐步增高。

實際上，2021年凈值型理財產品規模占比已達到92.97%。這意味著經過數年調整，銀行理財產品基本完成凈值化。

而據中國證券投資基金業協會數據，截至6月末，我國公募基金資產凈值合計27.69萬億元，公募基金規模首次超過銀行理財規模。

盡管公募基金規模首度超過銀行理財產品規模，但從服務客戶角度而言，銀行理財優勢明顯。一方面，在我國以銀行為主的金融市場中，背靠母行的理財公司具有先天的客戶優勢，覆蓋客戶群體范圍廣，客戶信任度高；另一方面，客戶理財目的是保值增值，相比其他機構產品，銀行理財收益穩定性更高。銀行業理財登記托管中心數據顯示，2023年上半年，銀行理財為投資者創造收益3310億元，理財產品平均收益率為3.39%。

銀行理財產品凈值不斷修復，破凈率顯著下降。普益標準數據顯示，截至2023年11月末，年初至今有效產品平均凈值上漲2.06%，其中凈值相對2022年末下跌的產品占比2.8%，破凈率顯著下降。2022年12月累計凈值破凈產品占比達到21.2%，這也導致了銀行理財產品出現贖回潮。

新發產品以固定類為主

南方周末新金融研究中心發現，在權益市場大幅波動的情況下，銀行理財產品破凈率大幅下降的一個“秘密”——新發產品以固收類為主。這也是理財公司傳統優勢產品，在低利率環境下，更好滿足理財投資者穩收益需求。

從產品發行市場角度觀察，2023年以來，銀行新發產品中固收類產品占比顯著提升。普益標準數據顯示，2023年1-11月，銀行理財新發固定收益類產品金額平均達到4052億元，在銀行新發各類理財產品中占據絕對領先地位。

銀行為何熱衷于新發固收類產品呢？南方周末新金融研究中心分析認為，一方面，這與銀行理財固定收益產品優勢有關。銀行理財產品一直以中低和低風險固定收益類產品為主，且占比不斷提升。

雖然銀行理財與公募基金產品資產配置均以債券類為主，但是銀行理財更多投資于現金、銀行存款、同業存單等低風險資產。截至2023年6月，理財公司存續產品中規模最大的是固定收益類產品，占全部產品的96.23%。其次是混合類產品，占比3.39%。權益類產品和金融衍生品類產品占比不足1%。

另一方面，這與居民風險偏好降低有關。2023年，居民存款持續增加，且呈現定期化趨勢。南方周末新金融研究中心對比研究20家大銀行有關數據發現，2023年上半年，個人定期存款占比普遍提升。其中，興業銀行同比上升高達45.4%。（詳情請見南方周末App：《20家銀行凈利占A股1/3強，“利潤王”對抗息差壓力分化加劇》）

與此同時，2023年，儲蓄型保單熱銷，商業銀行代理保險收入占比增加。以招商銀行為例，2023年前三季度保險代銷手續費占財富管理手續費及傭金收入的52.44%，同比增長16.94%，是唯一增長的大類產品。

雖然這與預定利率為3.5%的增額終身壽險在6月底被要求下架營銷力度加大有關，但在一定程度上也折射出市場上優質理財產品尤其是穩健低波產品稀缺。

公募基金公司也意識到市場波動下不同風險產品配比的重要性。在南方周末新金融研究中心參加的2023財富管理50人論壇上，易方達基金董事長詹余引認為，按照風險收益基準，公募基金的產品投資呈現“啞鈴型”分布。低風險、低收益的貨幣類、短債類產品和高風險、高收益的股票、配置類產品較多，而中等收益中等風險的產品比較少。

非貨基代售市場，主角在轉變

雖然理財規模被公募基金超越，但銀行目前依然是財富管理代售市場的主渠道。

新興互聯網平臺充分利用技術優勢，通過高效渠道觸達和多樣化產品組合，抓住年輕客群理財需求，快速切入財富管理市場，但銀行在個人財富管理領域的重要地位短期仍難以撼動。

據麥肯錫測算，目前約40%的零售非存款金融投資產品仍通過銀行渠道銷售。

在理財公司的產品銷售中，盡管第三方代銷機構數量逐步增加，但母行銷售仍是核心渠道。銀行業理財登記托管中心數據顯示，2023年6月，417家機構代銷了銀行理財子公司發行的理財產品，較年初增加89家。但其代銷量不可與母行渠道相提并論。

值得注意的是，在非貨幣公募基金發售市場上，券商和互聯網財富管理平臺正逐步蠶食銀行份額。Wind數據顯示，2021年一季度，銀行非貨幣基金代銷市占率為58%，而至2023年一季度，銀行非貨幣基金代銷市占率已跌至47.16%。同期，券商非貨幣市場基金份額達到17.79%，而互聯網財富管理平臺在非貨幣型基金中的份額擴張至34.17%。可見互聯網財富管理平臺在非貨幣基金市場優勢更甚。

從客戶類型看，互聯網財富管理平臺等新興理財渠道主要客群多為90后，而銀行財富管理主力客群平均年齡相對較高。與年輕客群相比，后者對風險容忍度相對較低，主要理財目標為家庭保障、子女教育和退休養老等，對線下網點和客戶經理依賴度也相對較高。

南方周末新金融研究中心認為，代銷理財手續費收入是商業銀行中間收入的重要來源，商業銀行應積極推動數智化轉型，提升綜合服務能力。一方面塑造年輕化品牌形象主動吸引年輕客群，另一方面應與其他機構在投顧能力建設、產品創新等方面加強合作，在促進財富管理市場生態體系健康發展中發揮更大作用。

管理模式創新迫在眉睫

中國已是全球第二大財富管理市場。業內通常以資管行業規模為統計口徑，據易方達基金測算，2023年中國大資管行業規模達到134.9萬億元。換句話說，我國的財富管理市場已是百萬億級市場，僅次于美國。

南方周末新金融研究中心認為，我國財富管理生態系統雖初步成形，但仍存在如下問題：

一是金融市場有效性弱、波動性大。尤其是資本市場，財富管理功能較弱，對投資者保護不足，大股東減持等問題比較突出。與海外成熟資本市場相比，中國資本市場收益率低而波動率高。這也是無法吸引機構投資者進行長期投資和價值投資的主要因素。

二是另類投資市場發展緩慢，進入門檻較高。我國投資者參與權益市場的對沖工具主要有融券業務、股指期貨、上證50ETF期權、滬深300ETF期權和場外定制衍生品等。但這些對沖工具均有進入門檻限制，普通人參與成本較高。即使對專業性較強的機構投資者也有比例限制和額度審批要求，因而無法實現有效避險。缺乏避險工具使得投資者無法進行有效的風險管理與對沖，各類資管機構“巧婦難為無米之炊”。

三是投資者不成熟。投資者教育非一日之功，在過去中國經濟高速發展期，受益于改革開放的一代人積累了大量財富，同時也習慣了金融機構剛性兌付的隱性承諾。而在凈值化時代，低風險高收益理財產品難尋，他們對理財產品波動性容忍度較低。

四是資管機構過去重視“投”而忽視“顧”。投資者適當性原則和投資者保護執行不到位。金融中介機構對客戶調查不深入，風險揭示不充分，更多的是出于業績、考核等因素推薦金融產品或鼓勵投資人頻繁買賣，代理問題和信任問題頻發。

五是監管政策一致性和協同性較差制約財富管理市場發展。2023年5月，國家金融監督管理總局正式揭牌，標志著我國新一輪金融監管機構改革邁出重要一步。這有助于加強不同監管機構監管政策的一致性和協同性。2023年10月，中央金融工作會議提出“依法將所有金融活動全部納入監管，全面強化機構監管、行為監管、功能監管、穿透式監管、持續監管，消除監管空白和盲區”。可見，財富管理市場正逐步形成全方位、系統性監管體系。

當前，我國財富管理市場正處于從產品為中心轉向以客戶為中心的關鍵變革期。海外成熟市場的財富管理機構已形成專業投顧為核心，區別于產品銷售的顧問式財富管理模式。在這種背景下，南方周末新金融研究中心提出三點建議：

一是資管機構要加強投研能力建設。投研能力是一家專業資管機構賴以生存的立身之本，也是取得差異化競爭優勢的關鍵。資管機構在鞏固傳統固收產品投研能力的同時，應增強權益類投資能力的建設，輸出更加穩健的權益性資管產品。

二是創新管理模式。如建立投資經理薪酬遞延制度，產品強制跟投機制。這些舉措有利于資管機構與客戶建立緊密的互信關系，履行受托義務，防止損害客戶利益行為發生。

三是加強投資者教育。資管機構要加強投資者教育與陪伴，倡導價值投資理念，幫助客戶克服短期情緒波動，獲取長期穩健收益。