超碰97人人模-超碰97人人人人人蜜桃-超碰97无码-超碰97资源共享-超碰97资源人人妻人人-超碰福利导航

匯率變動牽動著跨境貿易和外匯交易的大活參與者神經。全球最活躍貨幣的躍貨匯率變動更是如此。環球銀行金融電信協會（Swift）最新發布的升彼數據統計顯示，全球主要貨幣的降丨支付金額排名中，美元、年投歐元、資市英鎊、場展人民幣和日元位居前五。望③

2023年，大活歐元/美元以3.12%的躍貨漲幅結束此前連續兩年的下跌情勢。2024年，升彼歐元會繼續上升嗎？降丨日元有可能止跌回穩甚至上升嗎？美元指數會掉頭向下嗎？人民幣如何雙邊波動？

各金融機構和國際組織研報預判由此成為各方關注的焦點之一。南方周末新金融研究中心為此對比研究分析了64家機構發布的年投80篇研究報告。64家機構包含了6家商業銀行、資市10家外資機構、場展我國國內總資產排名前50的46家證券公司及前述機構旗下全資子公司或研究中心、中國社會科學院金融研究所和聯合國經濟和社會事務部（UN DESA）等。

南方周末新金融研究中心對比研究分析結果發現，機構主流觀點認為，全球經濟將在2024年整體呈現“前低后高”的態勢。其中，歐、美兩大經濟體將在2024年啟動降息，并有望實現“軟著陸”，且歐元兌美元匯率將在1.1左右；中美利差將逐漸收窄；中國出口增速和人民幣將小幅回升；日本將緩慢退出貨幣寬松政策，并且日元升值可能性較大。但也有部分機構對于上述觀點持相反看法：美聯儲較長的加息時間將降低“軟著陸”概率、美聯儲若提前降息將迎來經濟的“不著陸”和“二次通脹”風險等等。

主流預期：歐美降息

匯率由哪些因素左右呢？

以人民幣匯率的影響因子為例，中國宏觀經濟論壇于2023年12月發布的第78期中國宏觀經濟專題報告《中美貨幣政策周期深度錯位下的人民幣匯率》顯示，在中美貨幣政策周期深度錯位下，美元指數、中美利差、中國經濟基本面和國外經濟基本面等因素都會影響到人民幣的匯率。

以此類推，各國貨幣匯率主要受美國經濟、美國降息周期、本國利率、本國經濟和本國進出口等各因素交織影響。

在上述因素左右之下，2023年，美元、歐元、日元和人民幣此消彼長。2024年，如何研判這些左右匯率的因素？

2023年歐元兌美元、美元兌日元和美元兌人民幣走勢圖

歷史軌跡顯示，歐美兩大經濟體的經濟形勢幾乎是全球經濟的晴雨表。因此，美聯儲和歐洲央行在2024年采取的行動將是決定全球經濟未來走向的關鍵因子。

2023年，為了抑制高通脹，美聯儲和歐洲央行均采取了加息等一系列維持高利率的貨幣緊縮政策。從實際效果來看，美國CPI和歐元區HICP（即“調和消費者物價指數”，是歐洲央行衡量通貨膨脹的指數）均實現了一定程度的下滑。

2022-2023年美國與歐洲通脹指數

隨著通脹指數下滑，市場對美聯儲和歐洲央行在2024年采取降息等貨幣寬松政策的預期也越來越高。南方周末新金融研究中心統計研究發現，46家機構研報提及了“美聯儲降息預期”、20家機構提及了“歐洲央行降息預期”。其中大部分機構表示，歐洲央行的降息時點將比美聯儲更早。中國社會科學院金融研究所在《中國金融》2024年第1期的《2023年國際金融十件大事》中則表示，“受獨特地理位置及脫歐等因素影響，英國國內滯脹風險更高，很有可能在2024年成為首個降息的主要發達國家。”

全球降息預期統計

在同時預判歐美降息預期的20家機構中，4家機構對歐美降息幅度和降息時點保持了謹慎的態度。以聯合國發布的《2024年世界經濟形勢與展望報告》為例，該報告指出，尤為堅韌的勞動力市場將使發達國家的央行難以降息。根據該報告的數據，即使經歷了一年半的貨幣緊縮階段，美國和歐盟的失業率仍保持在數十年來的低點。

基于通脹指數、美債供需關系和勞動市場的綜合考量，南方周末新金融研究中心預測，歐洲央行的貨幣政策轉向時點將早于美聯儲。與此同時，美聯儲將在2024年開啟降息，但降息幅度或略低于市場預期。

首先，比對2023年全年歐元區的HICP數據和美國CPI數據可發現，歐洲HICP下降幅度遠大于美國CPI下降幅度。因此，歐洲央行貨幣轉向時點比美聯儲更早的概率較大。

其次，隨著美聯儲和全球央行縮表的進程和未來其他經濟體（如日本）的貨幣政策轉向的可能性增加，美國國債的邊際購買量或將大幅下跌。華泰證券研究所研究報告顯示，預計2024年底，美國國債存量將達到35萬億美元。在基準情形下，美國國債年度付息壓力可能在2025年達到約0.8萬億美元/年，占GDP比例從2020 年的1.6% 升至2.7%。因此，從債券流動性角度上分析，美聯儲在2024年停止縮表的可能性較大。而綜合上文美國失業率偏低和美國2023年12月CPI數據超預期的因素考量，南方周末新金融研究中心認為，降息幅度低于市場預期的可能性較大。

若實現降息，美國經濟會軟著陸嗎？

南方周末新金融研究中心統計分析發現，預判美聯儲降息預期的大部分機構均認為美國經濟將在2024年實現軟著陸。雖然“美國經濟實現軟著陸”是機構的主流判斷，不少機構也提及全球主要國家和地區的大選結果和地緣政治沖突走向的不確定性。其中17家機構研報提及美國大選和民粹主義，3家機構研報提及了歐洲大選和保護主義。

更有少數機構對“軟著陸”預期不認同。中國國際金融股份有限公司（下稱“中金公司”）在2024年1月2日發布的《中金：美聯儲降息的邏輯、變數與風險》中表示，提前降息（二季度降息）可能會帶來經濟“不著陸”和“二次通脹”風險，加劇市場波動。而國元證券股份有限公司（下稱“國元證券”）于2024年1月5日發布的《潮退，風息——2024海外宏觀策略》則顯示，面對一些后滯的經濟指標，美聯儲依然不會立刻轉向。這增加了經濟實現軟著陸的難度，未來幾個季度的經濟走勢值得密切關注。

美元掉頭？

美元在2023年的強勢會持續嗎，還是掉頭向下？

大部分機構研報基于2024年美聯儲降息的判斷認為，美元指數將有所下行。但又基于美國經濟軟著陸的預期而認為，美元指數下行幅度將不會太大。

基于歐洲HICP比美國CPI更大幅度下滑，2024年歐元兌美元將有小幅上漲，即歐元相對升值。南方周末新金融研究中心對比上述研報發現，3家機構對2024年末歐元兌美元匯率做出了具體數值或區間的預測，且預測均值為1.1。中國貨幣網顯示，截至2024年1月13日凌晨3點，歐元兌美元即期買賣報價均為1.09596。

機構對2024年美元兌人民幣和歐元兌美元匯率預測

至于人民幣匯率走勢，大部分機構研報基于中美利差和中國進出口預期兩大要素進行綜合預判。2024年中美利差收窄是主流預判。原因有二：2024年美聯儲降息，而美元利率進入下行期；雖然中國在2024年可能繼續保持貨幣寬松政策，但相對于美元而言人民幣利率水平較低。因此，美元利率可下降的空間更大。

與“中美利差收窄”觀點一致相比，個別機構研報對于“2024年中國出口增速回升”這一觀點存在分歧。存在分歧的原因集中于“外需的疲軟”。長江證券研究所認為，外需疲軟也反映在我國制造業PMI新出口訂單持續轉弱當中，意味著我國出口景氣偏低，尤其是當前出口基數回落暫告一段落之后，未來我國出口增速的回升之路或仍然面臨考驗。

然而，大部分機構研報認為，隨著全球補庫存周期的到來，外需疲軟現象已有所改善。以中國2023年12月份的超預期出口數據為例，2024年1月12日，中國海關總署公布，中國2023年12月出口同比增長3.8%至21753.5億元。此前，市場預期為出口增速同比增長1.5%。與此同時，2023全年，中國電動載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽能電池等“新三樣”產品合計出口1.06萬億元，首次突破萬億大關，增長29.9%；2023年全年，中國的汽車出口522.1萬輛超越了日本的430萬輛，并成為全球汽車出口第一的國家。因此，2024年，中國出口增速或呈現回升之勢。

綜合2024年中美利差收窄預期和中國出口增速回升預期，機構普遍預期，2024年人民幣升值的概率較大。13家機構對2024年末美元兌在岸人民幣價格進行了預測，預測的均值為7.0300。中國貨幣網顯示，截至2024年1月12日，美元兌在岸人民幣即期收盤價為7.1622。

日元止跌回升？

除人民幣和歐元外，機構研報中升值預期的另一貨幣為日元。

南方周末新金融研究中心梳理機構研究對2024年日本經濟預期的主流觀點發現，2016年9月，為應對長期的通貨緊縮，日本央行正式出臺了YCC政策（收益率曲線控制政策，即日本央行通過買賣國債將收益率控制在一定水平的政策）。此后，除2020年因疫情因素導致股票市場暴跌以外，日經225指數基本呈現逐年平穩上升的趨勢。與此同時，受益于全球產業鏈重構，日本CPI從2021年4月份開始經歷了快速上漲，直至2023年11月依然保持了2.8%的同比增長。

隨著日本一年一度的工資談判（下稱“春斗”）的成效，日本失業率正逐步走低。截至2023年11月30日，日本失業率僅為2.4%。

因此，綜合日本資本市場表現、日本CPI指數和失業率來看，日本在2024年退出YCC政策和停止降息是大概率事件。

但亦有部分機構對日本退出YCC后的加息可能性保持謹慎態度。其中，銀河證券研究院在《鯨落·潮生——2024年海外經濟展望》中表示，預計日央行在2024年初嘗試退出負利率政策并回到零利率，其后續加息將緩慢而慎重，預計全年不會超過50BP。如果全球價格回落也不排除日央行邊際降息的可能。而興業經濟研究咨詢股份有限公司（下稱“興業研究”）在2023年12月8日發布的《衰退未至，強寬松尚需等待——2024年海外宏觀展望》中則表示：2023年“春斗”薪資增速雖創2000年以來最高，但實際薪資仍是負增長，導致家庭部門實際支出萎縮，家庭部門通脹預期仍未超過1.5%（企業部門通脹預期已超過2%）。以此推斷，日本央行至少應當“看到”2024年“春斗”漲薪訴求超過通脹水平，方可進行實質的貨幣政策緊縮。

雖然這些機構研報對日本加息的可能性保持謹慎態度，但是基于對日本退出YCC的判斷，他們依然給出了日元在2024年實現升值的預期。