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中證指數(shù)有限公司宣布，中證A指智庫(kù)將于2024年1月2日正式發(fā)布中證A50指數(shù)。數(shù)即中證A50指數(shù)選取50只各行業(yè)市值最大的布入股票作為指數(shù)樣本，行業(yè)分布較為均衡，選股更全面刻畫(huà)各行業(yè)代表性龍頭上市公司證券的有何整體表現(xiàn)。筆者認(rèn)為，特別該指數(shù)的大咖發(fā)布對(duì)A股市場(chǎng)的發(fā)展意義重大，有利于優(yōu)化股票市場(chǎng)的論①資源配置功能，也有利于提振市場(chǎng)的中證A指智庫(kù)信心。

眾多表現(xiàn)欠佳公司“拖后腿”

目前，數(shù)即A股市場(chǎng)有一系列指數(shù)。布入其中，選股影響較大的有何有上證綜合指數(shù)、滬深300指數(shù)、特別創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和深圳成分股指數(shù)等等。大咖投資者關(guān)注度最高的指數(shù)當(dāng)屬上證綜合指數(shù)。上證綜合指數(shù)的計(jì)算方式一定程度上影響了上證指數(shù)的表現(xiàn)。

從2023年全球股市的表現(xiàn)看，美國(guó)和日本主要股指上漲了近二成多，而A股市場(chǎng)還徘徊在3000點(diǎn)附近。上證指數(shù)第一次突破3000點(diǎn)是在16年前的2007年2月26日。16年來(lái)，我國(guó)GDP總量已經(jīng)上漲了3倍多，廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)了6倍。股市指數(shù)與GDP之間出現(xiàn)背離的原因有很多，股指編制方法也是原因之一。

全球主要指數(shù)均采用成分股加權(quán)平均的方式來(lái)計(jì)算指數(shù)，且指數(shù)的成分股每年進(jìn)行調(diào)整，以確保進(jìn)入指數(shù)的上市公司是市場(chǎng)最有影響力的公司，市場(chǎng)資金主要集中在這些成分股中。這樣可以更好發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源的功能。

以美國(guó)股市為例，最近10年指數(shù)持續(xù)上漲，對(duì)指數(shù)上漲貢獻(xiàn)最大的集中在微軟、谷歌、臉書(shū)、英偉達(dá)和特斯拉等這些龍頭股。這些龍頭股的上漲形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。這些上市公司可以很便捷地從資本市場(chǎng)融資，增加研發(fā)投資進(jìn)而形成技術(shù)護(hù)城河，進(jìn)一步強(qiáng)化龍頭公司在全球的定價(jià)權(quán)。從結(jié)果看，這些龍頭公司的盈利保持持續(xù)高增長(zhǎng)。

但上證綜合指數(shù)包括了所有上市公司，不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源的作用。即使出現(xiàn)了一批高成長(zhǎng)的上市公司，指數(shù)表現(xiàn)也不會(huì)強(qiáng)，因?yàn)檫€有數(shù)量眾多的表現(xiàn)欠佳的公司“拖后腿”。尤其是A股退市機(jī)制沒(méi)有正常運(yùn)行，股市累積的低效資產(chǎn)占比越來(lái)越高，影響了指數(shù)表現(xiàn)。

雖然最近幾年退市力度加大，2023年迄今退市股票四十多只，但占上市公司總量不足1%。反觀美國(guó)的主要市場(chǎng)，每年退市股票數(shù)量甚至超過(guò)IPO數(shù)量，每年退市數(shù)量占上市公司總數(shù)的比例超過(guò)5%，有時(shí)高達(dá)10%左右。指數(shù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)背后是優(yōu)勝劣汰機(jī)制的高效運(yùn)行。

傳統(tǒng)行業(yè)中的公司是優(yōu)中選優(yōu)

構(gòu)建權(quán)威的指數(shù)以更好地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果勢(shì)在必行。筆者認(rèn)為，新的中證A50指數(shù)有替代上證綜合指數(shù)的潛力。

從中證A50指數(shù)構(gòu)成看，滬市30家和深市20家基本反映了整體市場(chǎng)全貌。從行業(yè)選擇看，主要行業(yè)均被覆蓋，但傳統(tǒng)行業(yè)中的公司是優(yōu)中選優(yōu)，一個(gè)行業(yè)只有一只股票入選。如，白酒行業(yè)只有貴州茅臺(tái)入選；銀行業(yè)只有招商銀行入選，工、農(nóng)、中、建四大銀行則全部落選；家電行業(yè)只有美的集團(tuán)入選，格力和海爾等不在其中；鋼鐵行業(yè)的代表是寶鋼；地產(chǎn)行業(yè)只有萬(wàn)科入選，央企背景的地產(chǎn)股全部落選。

一些重要的上市公司沒(méi)有入選新指數(shù)。例如：中國(guó)移動(dòng)、四大銀行、中國(guó)石油和中國(guó)人壽。這些公司均屬于A股市場(chǎng)舉足輕重的公司。筆者以為，從行業(yè)影響力看，中國(guó)移動(dòng)顯然是電信行業(yè)的龍頭。此次落選的原因應(yīng)該與它在A股市場(chǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)。該公司股本很大，但在A股上市的流通股數(shù)量有限，影響到機(jī)構(gòu)投資者的配置。四大銀行股未被列入中證A50指數(shù)，目的是要改變過(guò)去主要指數(shù)中金融股占比過(guò)高的缺陷。

與此相反，比亞迪、寧德時(shí)代、天齊鋰業(yè)和華友鈷業(yè)為新能源汽車(chē)和電池產(chǎn)業(yè)鏈的公司，均在中證A50指標(biāo)股之列。這反映了新指數(shù)對(duì)新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)的傾斜。新指數(shù)的指標(biāo)股選擇應(yīng)該與國(guó)家戰(zhàn)略一致。從現(xiàn)階段看，新能源電池和新能源汽車(chē)行業(yè)在新指數(shù)中占據(jù)重要地位。

值得關(guān)注的是，對(duì)于時(shí)下最受關(guān)注的芯片和軟件行業(yè)的股票，只有中芯國(guó)際一家公司入選。該公司也是科創(chuàng)板唯一入選的股票。這些領(lǐng)域的公司特點(diǎn)是市值規(guī)模均較小。期待新的龍頭公司集中涌現(xiàn)，未來(lái)的中證A50指數(shù)中會(huì)有更多的高科技類(lèi)股票。

新指數(shù)如何確立權(quán)威地位？

如何確立新指數(shù)的權(quán)威地位？這是中證A50指數(shù)將要面臨的挑戰(zhàn)。市場(chǎng)同時(shí)存在一系列指數(shù)時(shí)，市場(chǎng)選擇哪個(gè)指數(shù)作為參照系往往帶有歷史的烙印。上個(gè)世紀(jì)90年代初，深圳是改革開(kāi)放的前沿，較之上交所指數(shù)，深交所指數(shù)更被市場(chǎng)關(guān)注。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)分析和投資的參照系是深綜指。2005年以后，一批大盤(pán)藍(lán)籌股在上交所上市，上證綜指的關(guān)注度逐漸提高。現(xiàn)在上證綜指已經(jīng)成為A股市場(chǎng)最受關(guān)注的指數(shù)。

除上證綜指外，市場(chǎng)對(duì)滬深300指數(shù)的關(guān)注度也相當(dāng)高。自2005年面世，滬深300指數(shù)意味著滬深兩個(gè)市場(chǎng)終于有了統(tǒng)一指數(shù)。該指數(shù)的設(shè)計(jì)充分考慮到A股市場(chǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，以上市公司的自由流通市值為權(quán)重，在計(jì)算指數(shù)時(shí)剔除了上市公司非上市流通的股本。

A股有一批大型國(guó)有控股的上市公司，國(guó)有股占比很高，總市值很大，但這些股票的流通市值不一定很大。如果滬深300指數(shù)計(jì)算以總市值為權(quán)重，那么該指數(shù)就很容易被操縱。

滬深300指數(shù)是股指期貨的基礎(chǔ)標(biāo)的，因此備受機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。中證A50指數(shù)要確立權(quán)威的市場(chǎng)地位，可以參照滬深300指數(shù)的成功經(jīng)驗(yàn)，讓越來(lái)越多的交易品種與該指數(shù)掛鉤。當(dāng)然，該指數(shù)的與時(shí)俱進(jìn)更是關(guān)鍵，在保持成分股基本穩(wěn)定的同時(shí)要及時(shí)把不符合市場(chǎng)要求的指標(biāo)股剔除。

（本文作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所資本市場(chǎng)研究室研究員）