在牛市突襲的客需2024年，各上市券商是賺錢轉型否抓住了難得的機遇？在并購潮涌之際，券商位次是靠炒否發(fā)生了變化？裁員風下哪類人員在逆勢擴增？券商自營是炒股還是炒債？

截至2025年4月22日，33家券商或其母公司披露了2024年年報，股還占所有上市券商六成。炒債南方周末新金融研究中心研究上述券商年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，券商群體33家券商總資產(chǎn)和歸母凈利潤實現(xiàn)雙增長。透視其中，金融自營業(yè)務收入對利潤貢獻程度最大，業(yè)年且已實現(xiàn)連續(xù)3年穩(wěn)定增長。年報與此同時，客需盡管行業(yè)合并潮涌，賺錢轉型但中信證券依然穩(wěn)居行業(yè)凈利潤榜首。靠炒

與公眾印象相反，股還券商自營歷年來以投資債券為主，炒債而非炒股。更令人關注的是，在行業(yè)從業(yè)人員人數(shù)整體持下滑的情況下，分析師和投資顧問人數(shù)卻持續(xù)上升。“加強投研能力”和“客需轉型”成為33家券商2024年年報高頻詞。

中信證券凈利穩(wěn)居第一

歷經(jīng)漫長的2022和2023年熊市和牛市空襲的2024年，33家券商總資產(chǎn)和利潤是否亦如過山車？

南方周末新金融研究中心研究33家券商三年年報發(fā)現(xiàn)，即便三年之間有兩年多熊市，33家券商總資產(chǎn)亦連續(xù)3年上漲。截至2024年12月31日，33家券商總資產(chǎn)達12萬億元，3年增幅達16%。但凈利潤卻依然有著“靠天吃飯”的濃烈味道。在2024年股債輪動的行情下，多家券商抓住了市場機遇。33家券商歸母凈利潤達1396億元，結束了2022年到2023年期間的下跌趨勢，同比漲幅為13%。

在合并潮涌之下，券商總資產(chǎn)和凈利率排名是否已“城頭變換大王旗”？在國泰君安和海通證券合并為國泰海通證券后，國泰海通以1.73萬億元的總資產(chǎn)一舉超越中信證券，成為券商業(yè)的“老大”。

除國泰海通和中信證券外，總資產(chǎn)超5000億元的券商還包括華泰證券、廣發(fā)證券、中國銀河、招商證券、申萬宏源、中金公司、中信建投和國信證券。較之銀行和保險業(yè)而言，券商總資產(chǎn)規(guī)模依然偏小。

券商賺錢能力位次與總資產(chǎn)排名迥然不同。盡管總資產(chǎn)被國泰海通超越，但中信證券賺錢能力仍然遠超國泰海通，以217億元的歸母凈利潤穩(wěn)居行業(yè)榜首。

互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富證券更值得關注。該公司為上市公司東方財富的子公司，以72億元的歸母凈利潤超越中金公司和申萬宏源，擠入凈利潤榜前十，成為唯一總資產(chǎn)前十之外的券商。

哪些業(yè)務條線對券商凈利潤貢獻率最高？哪些業(yè)務拖累了凈利潤？

南方周末新金融研究中心研究員對32家券商（注：愛建證券的上市母公司未披露愛建證券的細項業(yè)務指標，且截至4月23日愛建證券尚未在中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)披露2024年年報。對券商細則業(yè)務指標的統(tǒng)計均不包括愛建證券）的細項財務指標測算后發(fā)現(xiàn)，2022年至2024年，32家券商自營收入持續(xù)增長，投行收入持續(xù)收縮。截至2024年底，32家券商自營業(yè)務收入占比已超四成。

券商自營權益?zhèn)}或已獲利了結

哪家券商自營業(yè)務收入最高？

在2024年自營收入榜前十名中，中信證券以263億元的自營收入遙遙領先。其余9家券商自營業(yè)務收入在70億元至200億元之間。與此同時，在32家券商中，僅7家券商自營收入較2023年同期有所下滑，其余25家券商自營業(yè)務收入均實現(xiàn)同比上漲。

券商自營業(yè)務重點投向何種資產(chǎn)？

與公眾想象中券商自營盤應以股票為主相反的是，券商自營業(yè)務歷年來均以債券投資為主。南方周末新金融研究中心對披露了“母公司的凈資本及風險控制指標”的26家A股上市證券公司自營規(guī)模數(shù)據(jù)計算，2022年至2024年，其自營固收類證券規(guī)模從3.3萬億元上升至3.9萬億元，3年漲幅約17%。中信證券總經(jīng)理鄒迎光在業(yè)績發(fā)布會上亦承認，中信證券在固定收益業(yè)務上抓住了市場機遇，持續(xù)優(yōu)化配置結構和投資策略，充分把握了各品種的輪動機會。（詳見《對同行并購整合動作，中信證券“感受到壓力”｜透視金融業(yè)2024年年報⑤》）

重倉債券的券商是否錯失了2024年9月底突襲的牛市？

2024年三季度，26家券商自營權益規(guī)模與滬深300指數(shù)變化趨勢相當。2024年三季度末，券商自營權益規(guī)模為4073億元，環(huán)比上升約19%，同期滬深300指數(shù)環(huán)比上漲16%。而在2024年四季度，26家券商自營權益業(yè)務則呈現(xiàn)出疑似獲利了結的狀態(tài)。當季，券商自營權益規(guī)模驟降至3592億元，環(huán)比下降約12%，同期滬深300指數(shù)僅環(huán)比下降2%。

這與險資“耐心資本”的屬性有較大差異。

降低股債波動影響

從頭部券商高管對自營業(yè)務收入增長的歸因和自營權益規(guī)模與市場指數(shù)的同向變化可知，券商自營業(yè)務仍然高度依賴自營業(yè)務部門對股債市場的研判，即證券從業(yè)人員常說的“自營業(yè)務仍集中在高度依賴市場波動的方向性投資”。針對這一現(xiàn)象，多位非銀金融業(yè)分析師呼吁券商要發(fā)展非方向性自營業(yè)務。

南方周末新金融研究中心研究員從近年來券商財務指標中發(fā)現(xiàn)，個別券商在經(jīng)營方向性自營業(yè)務的同時，已在多個領域布局并發(fā)展了非方向性自營業(yè)務。中信證券更在年報中明確表示，“股票自營業(yè)務模式轉型取得階段性成果。著眼于降低組合波動及增強抵御外部宏觀因素沖擊的能力，加大各類非方向性投資布局，搭建多元業(yè)務框架，面對強弱市場情況均有不同應對策略，實現(xiàn)絕對收益模式轉型。”

券商使用哪些工具降低市場波動影響？

在2024年10月，互換便利工具落地。由于該工具具備豁免資本占用和允許權益投資計入OCI賬戶（指財務指標中的“其他權益工具投資”科目。該科目主要包含高股息股票、永續(xù)債等資產(chǎn)。持有的股票計入該科目后，公允價值波動直接計入其他綜合收益、持有期間股利收入計入投資收益。運用該科目可有效平抑短期的利潤波動）的優(yōu)勢，個別券商已開始采用在權益OCI賬戶中增配高股息資產(chǎn)的紅利投資策略，降低方向性自營波動對自營業(yè)務收入的影響。國泰君安和中泰證券在年報中明確表明，權益OCI賬戶的新增與互換便利工具落地有關。南方周末新金融研究中心根據(jù)券商年報統(tǒng)計，2024年全年，26家券商權益OCI賬戶從1974億元激增至4251億元，增幅高達115%。

除使用新落地的互換便利工具外，發(fā)展衍生品金融工具亦是券商對自營業(yè)務進行客需驅動和非方向性業(yè)務轉型的方向。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年期間，26家券商衍生金融資產(chǎn)規(guī)模已從1048億元上漲至1175億元，3年增幅達12%。

但2024年受監(jiān)管趨嚴趨細影響，在衍生金融資產(chǎn)超10億元的11家券商中，僅有中信證券、中金公司和東方證券衍生金融資產(chǎn)規(guī)模同比增長，其中，中信證券和中金公司衍生金融資產(chǎn)規(guī)模分別為490億元和165億元，同比上漲50%和37%。

但其余8家券商衍生金融資產(chǎn)規(guī)模均有所下降。

當年，大部分頭部券商還提及衍生品業(yè)務國際化布局。其中，中信證券境外股權衍生品業(yè)務不斷豐富國際市場覆蓋，為客戶提供跨時區(qū)、跨市場的全球一站式投資交易服務；中金公司正持續(xù)發(fā)展衍生品業(yè)務，加強境內外產(chǎn)品創(chuàng)新。

向客需轉型

券商業(yè)務如何轉型？能否擺脫“靠天吃飯”的困境？

南方周末新金融研究中心研究員在比對33家券商年報時發(fā)現(xiàn)，較之以往，2024年年報更加高頻地提及客需驅動的業(yè)務轉型和投研能力的強化。如，國泰君安明確指出“堅定向客需驅動的低風險、非方向性業(yè)務轉型，夯實一流的交易定價能力和客戶服務能力”。

證券從業(yè)人員結構變化亦展現(xiàn)出加強投研能力和客需轉型的趨勢。Wind顯示，2023年9月30日至2025年4月24日，證券從業(yè)人員數(shù)量從35萬人持續(xù)縮減至32萬人，但分析師和投資顧問人數(shù)卻分別從4535人和7.6萬人擴容至5577人和8萬人。

與分析師和投資顧問擴容的情況不同，保薦代表人數(shù)一直保持在8700人左右。與之相對應，券商投行業(yè)務收入持續(xù)下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年已發(fā)行IPO項目數(shù)量僅為100單。由此可見，保薦代表人數(shù)量和IPO數(shù)量已出現(xiàn)嚴重的供需失衡。一位保薦代表人在接受南方周末新金融研究中心研究員調研時稱，在當前供需失衡的形勢下，有些保薦代表人5年都沒有接觸IPO項目的機會。

在推進客需轉型和加強投研能力的同時，如何尋找投行業(yè)務新增長點、如何優(yōu)化投行團隊配置或是券商亟須解決的兩大問題。