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在公募基金費率改革一周年之際，管理公募基金行業(yè)費改進程及其引發(fā)的人基動向牽引著7.2億基民們的神經。

基金經理離任潮和限薪傳聞成為2024年上半年公募基金行業(yè)的金經基民兩大新聞。Wind數(shù)據(jù)顯示，理銷2024年上半年，售方視億165名公募基金經理離任，還漠創(chuàng)下近9年來同期數(shù)量之最。管理

某大型公募基金管理公司一位基金經理向南方周末新金融研究中心研究員稱，人基基金經理“離任潮”或與基金公司的金經基民“限薪”傳聞有關。

基金經理群體一向是理銷高薪的代名詞。南方周末新金融研究中心調研多位基金業(yè)從業(yè)人員并查閱相關法律文書等公開資料得知，售方視億大部分基金經理收入與其管理的還漠基金規(guī)模掛鉤。基金經理可獲得的管理管理費收入提成比例一般在10%至30%之間。其中，人基即便被“砍三刀”之后，金經基民管理著千億級規(guī)模基金的明星基金經理年落袋收入仍可達千萬元級別。

在基金經理關注自身收入可能縮水之際，誰在關心7.2億基民們的收益？南方周末新金融研究中心調研發(fā)現(xiàn)，無論是基金管理公司，還是基金經理，抑或第三方基金銷售機構，基金規(guī)模是考核機制中的重要項，而長期業(yè)績表現(xiàn)即基民的收益則未被高度重視。基金經理薪酬結構更是密不透風的“黑盒”，與長期業(yè)績表現(xiàn)掛鉤度并不為基民知曉。

更為重要的是，基金管理公司的信息披露機制仍存在一定的不透明性和滯后性。基民只能在基金定期報告披露后，對持有人份額進行逐一比對才能發(fā)現(xiàn)基金管理公司內部人員對其基金的減持操作。因此，基金管理公司對于基金經理和高管對其持有基金的減持動作信息披露尚需更及時更透明。

南方周末新金融研究中心研究員認為，長遠而言，無論基金管理公司，還是基金經理，抑或第三方銷售機構，改變規(guī)模論考核機制，甚至最終與規(guī)模脫鉤，而將長期業(yè)績作為考核重要項，才能真正實現(xiàn)“受人之托，代人理財”之責。

“規(guī)模英雄”千萬薪酬，基民收益呈反差

在現(xiàn)有的考核機制中，基金經理的收入如何與其管理規(guī)模掛鉤？

在接受南方周末新金融研究中心研究員調研的4位基金經理中，2位不回答這個敏感問題，另2位則稱，部分基金經理的收入與規(guī)模有一定關聯(lián)，但不愿透露具體掛鉤具體比例。另一位大型券商基金銷售人員則稱，據(jù)他了解，基金經理管理費收入提成比例一般在15%左右，但不同產品提成比例不同。

南方周末新金融研究中心研究員查知，中國裁判文書網上的《薛天與長信基金管理有限責任公司勞動合同糾紛一審民事判決書》顯示，長信基金管理有限責任公司《國際業(yè)務部2016年業(yè)務考核管理辦法》規(guī)定，部門凈收入超過350萬元以上的部分，按24%計提部門績效獎勵。而部門收入包括了公募基金和專戶基金管理費收入。

南方周末新金融研究中心研究員根據(jù)上述調研和公開信息繪制出當前公募基金管理規(guī)模與基金經理收入掛鉤的考核機制圖（詳見下圖）。簡言之，在剔除相關成本和客戶維護費及增值稅后的基金管理公司管理費收入中，基金經理按一定比例（上述調研顯示，計提比例一般在10%至30%區(qū)間）計提部分績效收入。基金管理公司管理費收入與規(guī)模正相關性，而管理費收入正是基金管理公司的核心收入來源。

即便基金經理的績效薪酬受到業(yè)內俗稱的“砍三刀”（即《中華人民共和國個人所得稅法》的個人所得稅稅率表中超過96萬元部分的稅率為45%、《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》中“基金經理等關鍵崗位人員遞延支付的金額原則上不少于40%”以及“基金經理應當將不少于當年績效薪酬的30%購買本公司管理的公募基金”的規(guī)定）影響，但管理規(guī)模數(shù)百億的基金經理每年落袋收入依舊可觀。

管理主動權益類基金規(guī)模前十位的基金經理是否能為基民帶來了優(yōu)于市場平均的超額收益或更善于控制回撤？

從相對收益率維度比較，這10位基金經理在成為“明星”后沒有給基民帶來超額收益。根據(jù)下圖可知，在2021年和2023年里，10位明星基金經理所管理的基金年區(qū)間回報均值低于全市場主動權益類基金的年區(qū)間回報均值。其中，在2022年，上述兩個指標僅呈現(xiàn)出持平狀態(tài)。

明星基金經理的超高薪酬并不是秘密。但在明星基金經理享受超高薪酬而基民收益不匹配的反差中，改革基金公司和基金經理考核機制的呼聲越發(fā)高漲。

 基民和機構的“信息差鴻溝”

除基金經理收入與其管理規(guī)模掛鉤外，一些從業(yè)人員還利用考核機制和信息披露機制的漏洞。基金經理和基金管理公司高管利用信息差完成對持有基金進行大幅減持，從而將鎖定的績效薪酬落袋為安；基金銷售人員則引導基民購買系數(shù)較高的基金，從而完成銷售業(yè)績的目的。在此背景下，基民或因信息不對等而蒙受損失。

南方周末新金融研究中心研究員發(fā)現(xiàn)，基金業(yè)考核機制的漏洞包括基金公司“自購”機制中的“贖回”漏洞和基金銷售機構（如券商）的“產品庫”系數(shù)考核機制漏洞。

為引導基金從業(yè)人員站在基金份額持有人的利益上考慮問題，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱“中基協(xié)”）于2022年6月10日發(fā)布《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》第十二條中規(guī)定，基金管理公司的高級管理人員、主要業(yè)務部門負責人和基金經理應當將一定比例的績效薪酬購買本公司或者本人管理的公募基金，并需遵守基金從業(yè)人員投資基金的期限限制。此前，中國證券監(jiān)督管理委員會（下稱“證監(jiān)會”）發(fā)布的《關于基金從業(yè)人員投資證券投資基金有關事項的規(guī)定》中規(guī)定，基金從業(yè)人員持有基金份額的期限不得少于6個月，高級管理人員、基金投資和研究部門負責人持有本公司管理的基金份額及基金經理持有本人管理的基金份額的期限不得少于1年，投資貨幣市場基金以及其他現(xiàn)金管理工具基金不受上述期限限制。

但在上述限定期后，一些基金經理和高管人員等基金公司內部人士根據(jù)其對市場未來的預期將“自購”的倉位大幅縮減（即“大幅減倉”）。與此同時，不知情的基民仍“堅定”持有被已業(yè)內人士大幅減倉的基金。

以劉彥春管理的景順長城新興成長混合型證券投資基金（下稱“景順長城新興成長”）為例，該基金2023年半年報和2023年年報揭示劉彥春、公司高管人員、基金投資和研究部門負責人在2023年下半年大幅減倉的操作。對比研究兩份公告顯示，2023年年中，劉彥春和“公司高級管理人員、基金投資和研究部門負責人”持有該基金份額均超過100萬份，而2023年年底上述人員持有份額已降至“10萬份至50萬份”的區(qū)間，贖回份額比例超50%。

按業(yè)內術語來說，基金經理和高管等主要負責人至少對其“自購”份額“砍倉”了一半以上。但同期，個人投資者（即“基民”）的贖回份額比例僅為4.97%，與上述機構人士的操作形成了鮮明的對比。2023年下半年，該基金凈值下跌近6%。

上述案例并非個例。在2023年下半年，勞杰男和黃耀鋒共同管理的匯添富研究優(yōu)選靈活配置混合型證券投資基金遭基金管理公司高管和投研部門負責人“清倉式”減持，同期該基金下跌近11%；在2022年上半年，楊銳文管理的景順長城環(huán)保優(yōu)勢股票型證券投資基金遭基金經理的大幅減持，同期該基金下跌約19%。

雖然上述減持原因并非一定是基金經理或投研團隊對市場預期的悲觀或對其被鎖定的“自購”績效薪酬落袋為安，但機構方未對減持行為及時披露，無疑是讓基民“被蒙在鼓里”。由上述基金凈值的波動情況可知，在機構方減持期間，仍“堅定”持有上述基金的基民承受了至少半年的“浮虧”。

基金管理公司上述并不違規(guī)。2019年，中國證券監(jiān)督管理委員會（下稱“證監(jiān)會”）發(fā)布的《公開募集證券投資基金信息披露管理辦法》未要求基金經理、基金管理公司高級管理人員和研究部門負責人在減持其持有的基金份額時發(fā)布臨時公告。

但該《辦法》第三十條顯示，基金管理人、基金托管人除按法律法規(guī)要求披露信息外，也可著眼于為投資者決策提供有用信息的角度，在保證公平對待投資者、不誤導投資者、不影響基金正常投資操作的前提下，自主提升信息披露服務的質量。這意味著監(jiān)管層有引導和鼓勵基金管理公司主動提升信披之意。

任務壓頂，銷售人員難與基民站在一起

在基金銷售的環(huán)節(jié)，基民同樣蒙受信息差的傷害。

南方周末新金融研究中心研究員對6位不同券商的客戶經理進行調研后發(fā)現(xiàn)，《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》新規(guī)自7月1日起正式實施后，基金銷售人員之前因首發(fā)基金傭金系數(shù)較高而偏向引導基民買“新基”（詳見《基金發(fā)售“冰火兩重天”，“逆向銷售”難在哪？》）的指標壓力有所下降。但因有“產品庫”考核機制存在，銷售人員依然很難站在基民的角度推薦合適的基金。

“產品庫”考核機制是什么？券商客戶經理主要有銷量和創(chuàng)收兩大指標。前述6位券商客戶經理均向南方周末新金融研究中心研究員稱，在開展業(yè)務前，證券公司給每位券商客戶經理一份“產品庫”清單，包含多只與本券商合作的公募基金。其中5位客戶經理稱其“產品庫”內每只基金的績效指標系數(shù)不一樣。另1位客戶經理則稱，不同券商的考核機制不同，有部分券商會給“產品庫”內基金相同系數(shù)。

6位客戶經理均向南方周末新金融研究中心稱，可以肯定的是，銷售在“產品庫”外的基金不會有任何績效。目前存在客戶經理引導基民購買“產品庫”清單中系數(shù)較高的基金，而非從市場行情和個人專業(yè)知識的角度為基民推薦基金。

其中1位客戶經理還向南方周末新金融研究中心研究員表示，為了提升基民的投資體驗感和留存客戶，她始終堅持給基民推薦自己心目中優(yōu)質基金的原則。然而，因為很多優(yōu)質的基金不在“產品庫”里，且不在“產品庫”的基金是沒有業(yè)績的，所以她的業(yè)績壓力一直很大。

南方周末新金融研究中心認為，在考核機制不改的情況下，大部分基金銷售機構仍以賣方思維制定員工的考核機制。這直接導致基民較差的“投資體驗感”。

脫鉤規(guī)模，考核長期業(yè)績

無論是基金管理公司和基金經理，還是第三方銷售機構，考核機制依然有規(guī)模導向，而未將基民投資獲得感作為考核機制里的主要權重。

實際上，為響應監(jiān)管要求，市場上約有209只浮動費率基金，股票型和混合型占比近6成。其中有部分與業(yè)績掛鉤的基金秉持“不賺錢少收費的”的原則。但與目前過萬只基金產品相比，仍鳳毛麟角。

基金業(yè)的考核機制該如何改變？

另一位大型公募基金管理公司的基金經理向南方周末新金融研究中心表示，未來，基金公司的考核機制或將與管理規(guī)模徹底“脫鉤”進而轉向對長期業(yè)績的考核。

南方周末新金融研究中心研究員研究發(fā)現(xiàn)，徹底與規(guī)模“脫鉤”，并轉向對長期業(yè)績的考核機制是主動權益類基金在基金業(yè)發(fā)展過程中長盛不衰的一大利器。以美國主動權益類龍頭資管公司普信集團為例。其官網公告顯示，該集團對投資組合經理的薪酬主要由經理在1年、3年、5年和10年期間的投資業(yè)績綜合決定。與此同時，該集團還在投資組合經理薪酬欄目中強調，基金資產因買賣基金份額而增加或減少的部分將不被視為考核的重大因素，也即該公司目前正施行著“不以規(guī)模論英雄”的考核機制。

雖然目前《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》中第十四條已明確規(guī)定，不得將規(guī)模排名、管理費收入和短期業(yè)績等作為薪酬考核的主要依據(jù)，但是上述測算結果顯示，不少國內基金公司對基金經理的考核仍與規(guī)模有較強的關聯(lián)性。

更為重要的是，目前，國內各基金公司薪酬體系并不透明。基金公司仍可繞道將薪酬與規(guī)模掛鉤。未來，若基金公司能公開薪酬考核體系，并讓社會公眾監(jiān)督執(zhí)行，那么基金公司站在基民角度考慮問題的可能性將大幅提升。以美國監(jiān)管部門的做法為例，美國證券交易委員會在2004年8月23日通過一份關于要求注冊管理投資公司披露有關投資組合經理信息（包括其管理的賬戶、薪酬結構和投資公司的證券所有權等信息）的修正案。南方周末新金融研究中心研究員發(fā)現(xiàn)，在此案的約束下，采取長期業(yè)績考核機制的投資公司或基金公司脫穎而出，并且擁有比施行“規(guī)模為王”考核機制的公司更高的基金經理留存率。

而對于上述基金內部人士“自購”期限過后即大幅“砍倉”的操作，南方周末新金融研究中心研究員認為，在“自購”指引的規(guī)則下應增加“基金經理或公司高級管理人員在減持份額達到一定比例時需及時發(fā)布減持公告”的指引，或可降低基民與機構的信息差，從而完善考核機制的漏洞。

對于第三方銷售機構的考核機制的改革，南方周末新金融研究中心研究員認為，機構應從“買方”思維角度出發(fā)改革考核機制。換言之，基金銷售機構應摒棄首發(fā)基金和產品庫基金規(guī)模指標，從基民“投資體驗感”、基民長期基金組合收益率和基金保有規(guī)模等角度出發(fā)設計相應的薪酬考核體系。在產品端費率下降趨勢的背景下，只有做好基民服務、投顧服務和投資陪伴才能讓銷售方的財富管理業(yè)務不斷發(fā)展壯大。

事實上，無論是銷售方還是管理方，在費率下行的時代，從“買方”的角度構建考核機制和開展相關業(yè)務是利大于弊的選擇。大洋彼岸，一家資管公司的行為已給出了答案。在同樣是費率呈持續(xù)下降趨勢的背景下，美國資管龍頭富達集團于2018年推出了全市場首只零費率指數(shù)基金。次年，富達集團又宣布對個人投資者的美國股票、ETF和期權線上交易免收交易傭金。與此同時，富達集團大力發(fā)展養(yǎng)老業(yè)務、投顧業(yè)務和經紀業(yè)務。這些業(yè)務與自有的低費率甚至零費率產品形成了良好的協(xié)同效應。這家公司以低費率的被動指數(shù)型基金產品和交易免傭策略吸引B端和C端的客戶，并通過后期對B端收取的渠道費、對C端收取的投顧費和主動管理型共同基金的管理費等費用獲取收益。

截至2024年一季度，富達集團總資產管理規(guī)模達5萬億美元，是全球第三大資產管理公司。由此可見，犧牲“賣方”思維的短期產品收益，換取“買方”思維的長期服務收入和基民的人氣口碑，無疑是一條可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)選方案。