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存款利率持續降低、大搬家大額存單缺失、元存手工補息被禁，款擁規避風險而追求較高收益的理財資金去往何處？ 

時隔一年半后，銀行理財產品再度成為存款搬家的市場主要去向。南方周末新金融研究中心調研發現，面臨2024年4月，資產一改之前8個月連增的大搬家趨勢，銀行體系內存款余額單月內驟減近4萬億元。元存與此同時，款擁受2022年11月大面積“破凈潮”（系指理財產品凈值跌破“1”的理財現象）影響而沉寂多時的理財市場卻迎來大擴容，規模超過2021年歷史峰值水平。市場

接受南方周末新金融研究中心調研的面臨多位銀行業人士對此表示，存款大“搬家”映射出資本趨利的資產天然屬性。但在“資產荒”壓力不減的大搬家環境下，各理財子公司正面臨“錢多而投資難”的窘境。

存款余額驟降，理財規模突增

多方證據顯示，居民和企業的資金正在進行一場由存款至理財的身份更迭。

中國人民銀行（下稱“央行”）近日公布的最新數據顯示，2024年前4月，人民幣存款較年初增加7.32萬億元。但此項數值較一季度末人民幣存款余額減少3.92萬億元。換言之，僅4月單月，銀行體系內存款減少近4萬億元。

單月減少4萬億元存款意味著什么？

南方周末新金融研究中心選取央行公布的2023年4月至2024年4月期間數據研究發現：2023年8月-2024年3月，人民幣單月存款一直處于正增長態勢，但于2024年4月份掉頭向下。慮及4月為第二季度初理財資金回表因素，將2024年4月存款減少金額與2023年同期進行對比得知，2024年4月，人民幣存款減少額為2023年4月的8.5倍。這意味著，4月，人民幣存款確實明顯流失。

從細分項上觀察，分別對應個人和企業存儲行為的居民存款和非金融企業存款各自減少約1.8萬億元，挪儲金額相若。而從縱向分析，這兩項指標走勢多數時間趨同，居民和企業存儲行為趨勢具有一致性。

近4萬億元存款流向了何方？

央行近日發布的《一季度貨幣政策執行報告》中相關表述似有所指。報告稱，表內（系指體現在資產負債表之內）存款和表外資管產品等各類資產相互間回報率會出現變化，影響居民風險偏好和投資行為，居民會相應調整資產配置，這也是影響居民存款占比的重要因素。相關表述透露出兩層信息：第一，不同資產回報率影響居民投資行為；第二，表外資管產品（即理財產品）和存款之間回報率的變化促使存款占比發生變化。

中國國際金融股份有限公司（下稱“中金”）近期在研報中更明確指出，近兩年，理財和存款規模此消彼長關系較為明顯。以2022年四季度為例，債券價格波動引起贖回潮，理財規模因此從高點下降。經歷了理財收益高波動，居民企業便將理財資金贖回轉移至存款。當年理財規模同比多減4.5萬億元，個人存款同比多增8萬億元。

南方周末新金融研究中心對比2021年-2024年4月主要存款指標余額及理財規模走勢亦得出類似結論。測算得知，4年間，居民存款和非金融企業存款兩項之和的同比走勢與理財規模同比完全相反。其中，以2022年最為明顯（兩項指標同比值之差約23%），其次則為2024年4月份（兩項指標同比值之差約19%）。換言之，此次銀行與理財市場之間的資金騰挪調整幅度僅次于理財市場出現大面積“破凈潮”的2022年，但兩次資金在存款與理財之間流動的方向相反。

中信證券觀測近期理財市場發現，4月，理財規模環比增長2.95萬億元，增幅遠超2018-2023年同期增幅均值（1.87萬億元）。4月理財規模環比增速也創下2016年以來新高，達11.2%。對于理財規模突增，中信證券稱“大幅超出預期”。

南方周末新金融研究中心綜合第三方統計機構普益標準及銀行業登記托管中心數據統計，截至4月底，銀行理財產品存續規模超28萬億元，一舉回升至2021年末歷史峰值水平（28.56萬億元）。很顯然，在存款騰挪助攻下，銀行理財市場迎來了新一輪擴容。

“息差保衛戰”多箭齊發

存款再度“大搬家”的背后邏輯是什么？銀行不得已而為之的“息差保衛戰”及債市持續走好引發資金趨利反應。

南方周末新金融研究中心綜合各方數據得知，近年來，隨著利率水平下行，銀行業凈息差持續走低。2024年一季度，各上市銀行平均凈息差為1.64%，比2023年末1.69%的行業均值再度下滑，已遠低于《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》中自律機制合意凈息差1.8%“警戒線”。

安永報告顯示，2021年—2023年，凈利息收入在上市銀行營收占比均超70%，比重遠超手續費傭金及其他營業性收入。上市銀行凈利息收入亦出現2017年以來的首次同比下降。這意味著對銀行主營業務影響巨大的凈利息收入將面臨新一輪縮水。銀行業息差管理迫在眉睫。

多位銀行業人士在接受南方周末新金融研究中心研究員調研時表示，在讓利實體經濟及社會融資需求不景的雙重背景下，資產端收益上行空間有限，壓低負債端成本更為現實。道理很簡單，開源艱辛，節流環節要多下功夫。

一眾銀行已經陸續采取行動。南方周末新金融研究中心調研20家系統重要性銀行官網訊息發現，繼持續調降存款利率之后，5月以來，包括招行、郵儲銀行、交行、興業銀行、中信銀行、光大銀行、民生銀行和華夏銀行在內的8家銀行均已發出叫停智能通知存款的通知，并表示于當月停止辦理該項業務。

相比普通版的通知存款，期限為1天或7天的“智能通知存款”根據存款余額為客戶自動匹配較優的存款利率。產品以“高息攬儲”為設計原理，攬儲目的實現同時，相應增加了銀行負債成本。

銀行亦在削減長期限存款產品對應的負債成本。南方周末新金融研究中心同期調研得知，繼4月招行宣布不再新發三年期和五年期大額存單產品額度之后，民生銀行亦停售半年及以上期限大額存單產品。盡管其他行尚未有明確表態，但業內普遍認為，相關事件意味著銀行正以一種錙銖必較的方式應對負債端的成本管理。在此趨勢下，其他行可能會陸續跟進。

上述多位銀行界資深人士均對南方周末新金融研究中心研究員稱，在目前優質信貸資產和金融市場投資機會較少的特別情況下，較長期限的定期存款反而成了負擔。

南方周末新金融研究中心以在行業中存款占比較大的六大行為樣本，對其2022年、2023年連續兩年的存款結構進行分析發現，個人及公司存款定期化趨勢明顯。兩年間，個人定期存款占比由62%提升至65%；公司定期存款占比由48%提升至50%。各自對應的同比增速則分別為22%和18%，均大幅超出個人存款和公司存款同比增速。

用于“息差保衛戰”的法器遠不止于此。4月8日，市場利率定價自律機制發布《關于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》明確要求，銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息。對此前做出的補息承諾，在付利息日也一律不得支付。倡議發布后，多銀行以公告形式明確協定存款上限。相當于展開了另一層面的降息。

一位銀行業資深人士向南方周末新金融研究中心研究員介紹，“手工補息”是銀行挽留大額存款客戶與客戶進行的抽屜協議行為。被補息群體通常分為兩類：一是各行爭奪的優質企業和高凈值個人客戶；二是背后有著大額理財資金的保險資管計劃。資管計劃通過協定存款的方式獲得優于同業存放的利息。在現實情況中，部分理財子公司發行的產品是這類資管計劃的委托人。透過此項設計，理財產品收益及安全性得以優化。此政策出臺后，銀行負債端成本雖得以降低，卻面臨優質客戶流失風險。這對向來倚重對公客群的銀行來說，其實是不得已之舉。

南方周末新金融研究中心調研近年六大行企業活期存款利率變化發現，2021年至2023年，六大行公司活期存款平均付息率由0.83%上漲至1.04%，走勢與廣譜利率相反，亦與個人活期存款利率逐步下探的趨勢相左。顯而易見，相比于客單量小的個人客群，優質對公客戶是銀行戰略中更為看重的群體。手工補息是否仍會以隱蔽形式存在，在于監管力度和銀行的權衡。

南方周末新金融研究中心認為，在廣譜利率水平下行及貸款端收益上升空間有限的形勢下，監管層及各商業銀行將進一步加強對負債成本的管理。未來市面上高利率存款類產品將趨于緊俏，存款“搬家”現象短期內亦難以消失。

資產荒窘境考驗銀行理財

離開存款體系的資金青睞哪類產品？

按普益標準金融數據平臺5月23日當天凈值計算，4月份，現金管理型和固定收益類產品存續規模環比分別增加約12%和9%，對應規模占比則分別為約30%和67%。由此可見，從銀行存款體系離場的資金依然遵循了其固有的風險偏好，安全系數高且收益有優勢的現金管理類及固收類產品受到投資者追捧。

普益標準研究員劉思佳認為，現金管理類產品和部分固收類銀行理財產品風險較低，且靈活性強。相比“手工補息”禁令發布后的企業活期存款，這兩類產品具有一定收益優勢。

南方周末新金融研究中心調研得知，近期華夏銀行和光大銀行等多家銀行均宣布協定存款上限為1.15%。這亦是央行規定的協定利率上限。而普益標準公布的4月份“全國現金管理類產品”月均7日年化收益率則超出2%。

流動性弱于現金管理類的固收類產品收益亦有優于存款的表現。普益標準數據顯示，截至4月底，新發理財產品平均業績比較基準為3.05%。其中，封閉式固定收益類理財產品業績比較基準為3.15%，混合類達到3.57%。按時間段分析，存續封閉式固定收益類理財產品近1個月年化收益率水平達4.08%，但近3個月、近6個月和近1年的年化收益率則分別為4.39%、4.52%和3.96%。對比5月份四大行掛牌的3個月至1年期定期存款報價（年化約1.35%-1.45%），理財收益優勢明顯。

理財產品有可能延續近半年以來的“小牛市”嗎？劉思佳認為，2024年以來，伴隨債市走牛，部分以債券投資為主的固收類銀行理財產品收益表現有所回暖。目前，理財市場“資產荒”壓力不減，高收益資產稀缺給理財產品帶來不小的收益壓力，已有多家銀行理財公司下調了新發產品的業績比較基準。底層資產價格方面，部分債券收益率目前已處相對低位，后期新發理財產品所配置資產的資本利得獲取難度有所增大，疊加市場利率中樞下行的大背景，后市理財產品收益率或有下行，這一點亦可從前述固收產品近半年走勢窺見一二。

華西證券研報則表示，禁止“手工補息”雖然增加了理財端負債規模，但高息存款的消失亦為資產端帶來不小的挑戰，2024年資產收益能否匹配隱含成本存疑。短期而言，做好投資者預期管理工作，仍然是理財行業的工作重心。

南方周末新金融研究中心調研相關數據發現，截至2023年末，“現金及銀行存款”在理財產品配置資產中占比為26.7%，僅次于債券占比（45.3%）。而這一占比較2022年末增長9.2個百分點，亦是唯一增長的資產類別。在債市收益率已處歷史低位之時，未來，伴隨存款利率下行，如何尋找更加貼合投資者需求的資產成為擺在理財行業面前的難題。有私募基金管理人對南方周末新金融研究中心研究員表示，在資產荒的壓力下，未來，理財資金有可能會增加對權益類資產的投資。在此過程中，理財產品風險及收益屬性也將發生一定變化。

由存款轉投理財，投資者應該注意什么？

南方周末新金融研究中心研究員認為，在凈值化時代，理財產品在獲取收益的同時也存在損失本金的風險，且嚴格執行風險分級制度管理。投資者需要通過風險測評，適當選擇與自身風險偏好相匹配的理財產品。其次，在流動性管理上，理財產品有其特定的申購贖回機制。針對不同機構的不同產品，投資者需要在產品說明書中對其申述機制等基本信息進行確認。與此同時，投資者還需注意理財產品存在收益浮動，其中展示的過往業績和業績比較基準僅作為計算業績報酬的依據。近期多款理財產品業績比較基準有所下調，投資者應合理修正對理財產品的收益預期，加強對投資理財知識的汲取和對金融市場的關注，減少情緒化交易決策。