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“你愛我，增速密碼我愛你，蜜雪蜜雪冰城甜蜜蜜……”憑借“甜蜜蜜”主題曲和“雪王”IP火出圈的冰城蜜雪冰城要上市了。

9月22日，逾億營中國證監會官方網站信息顯示，門物披蜜雪冰城股份有限公司(簡稱“蜜雪冰城”)的店百A股上市申請已獲受理并正式預披露招股書，擬登陸深交所主板。收龐

在這個新茶飲品牌層出不窮的增速密碼年代，蜜雪冰城是蜜雪一個獨特的存在。

與喜茶、冰城奈雪的逾億營茶走高端路線截然不同，蜜雪冰城的門物披底色是“低價”，并深耕其他品牌不愿涉足甚至有點看不上的店百下沉市場，甚至被消費者認為有些“土味”。收龐

但就是增速密碼這樣一家從中原地帶走出的小小茶飲店，通過20多年發展路徑，成為現在擁有超過2萬家門店的龐然大物。

在持續低價的前提之下，蜜雪冰城如何迅速擴張，并保持自己的盈利能力？

隨著招股書的披露，市場得以一窺其背后的“財富密碼”。

業績迅速翻番

招股書披露的蜜雪冰城的業績水平，著實讓市場側目。

2019年、2020年、2021年蜜雪冰城的營業收入分別為25.7億元、46.80億元、103.51億元，2020年、2021年較上年同期分別增長82.38%、121.18%。同期，蜜雪冰城的扣非歸母凈利潤分別為4.4億元、8.96億元、18.45億元，后兩年同期分別增長104.58%、106.05%。

也就是說，短短三年時間內，蜜雪冰城業績實現了翻兩番。

與之對比的是，早前登陸港股的奈雪的茶(02150.HK) 仍處于虧損狀態，2021年實現營收42.97億元，同比增長40.5%，經調整后凈利潤虧損為1.45億元，這是奈雪連續四年虧損。

2022年中期業績仍然慘淡，上半年奈雪的茶實現收入20.45億元，同比下降3.8%，經調整后虧損2.49億元。

門店數量上，二者也不可同日而語。

2019年、2020年、2021年末，蜜雪冰城的門店數量分別是7225家、13126家、20511家，截至2022年3月末，公司門店數量已增至22276家。

奈雪的茶門店數量僅蜜雪的4%。

截至2022年6月30日，奈雪的茶在85個城市擁有904間奈雪的茶茶飲店。

不同的擴張方式從一開始就注定了上述差異：奈雪的茶門店均為自營，而蜜雪冰城門店擴張的主要動力來自加盟商，3年多期間，蜜雪直營店從39家增至47家，加盟店數量則從7186家激增至22229家。

掙食材的錢

打開蜜雪冰城的飲料價目表，4元一杯的檸檬水、6元一杯的珍珠奶茶、6元一杯的雪頂咖啡……

動輒20元、30元的新式茶飲之中，蜜雪冰城堪稱“一股清流”。但同時也帶給消費者這樣的疑問：定價這么便宜到底怎么掙錢？

蜜雪冰城相關負責人此前曾向21世紀經濟報道記者透露，一杯茶飲的毛利率大約在50%左右，因為定價邏輯是——產品物料成本是價格的一半。

但翻開蜜雪冰城的招股書，投資者不難發現，蜜雪冰城其實并不是靠茶飲掙錢，而是靠賣原材料掙錢。

蜜雪冰城在招股書中介紹，公司收入主要來源于向加盟商銷售各類制作現制飲品和現制冰淇淋所需食材、包裝材料、設備設施、營運物資等產品，并提供加盟管理服務。自設立以來，公司的主營業務及主要產品未發生重大變化。

在上述產品中，食材占據了主營收入的70%以上。據悉，蜜雪冰城自己生產的產品包括固體飲料，如奶茶粉、咖啡粉等；飲料濃漿，如百香果果醬、芒果飲料濃漿等；果醬，如草莓果醬、黃桃果醬等。

而包裝材料、設備設施等則主要由公司從外部第三方采購成品后直接銷售，二者的營收占比分別約為15%、5%。

在這樣的收入模式下，2019年-2021年以及2022年第一季度，蜜雪冰城的主營業務毛利率分別為35.95%、34.08%、31.73%和30.89%，剔除將銷售費用中的運輸費用計入營業成本的影響因素后，公司主營業務毛利率分別為 35.95%、36.67%、33.98%和 32.99%。

加盟模式揭秘

上文提到，蜜雪冰城迅速擴張的主因是采取的加盟模式。

在加盟銷售模式下，蜜雪冰城將食材、包裝材料、設備設施、營運物資等商品銷售給各加盟門店，并向加盟門店收取加盟費、管理費、培訓費等。

據其透露，加盟銷售是公司營銷體系的核心，各期銷售收入占公司主營業務收入之比均超過96%。

其在招股書中表示：“報告期內，加盟門店數量快速增長，收入規模持續擴大，表明公司的加盟銷售模式已得到消費者與加盟商的廣泛認可。”

目前，現制茶飲市場中，除了蜜雪冰城，書亦燒仙草、古茗、一點點、茶百道等品牌也主要采取加盟模式。

在蜜雪冰城的收入占比中，加盟商管理收入占比約在2%-3%。

招股書中對其加盟費用的披露也讓市場得以解惑。

加盟模式下，公司向加盟商收取加盟費、管理費、培訓費和保證金。以蜜雪冰城品牌為例，加盟費按城市級別(縣級、地級、省會)分7000元/年、9000元/年、11000元/年不同標準按年進行收取，特許經營期限一般為3年。管理費為4800元/年。培訓費為2000元/年。保證金20000元/店，期滿返還。

談及加盟模式，市場對此往往存在刻板印象：品牌掙不到錢了，才會靠加盟。

同樣以加盟模式出名的名創優品就常被市場詬病加盟商質量參差不齊，在依靠加盟迅速擴張后，加盟商也成為風險“大頭”。對加盟商而言，當毛利率不足以支撐運營時，風險便迅速累積。

而對于蜜雪冰城而言，身處食品行業，加盟模式下食品安全問題也是懸在頭上的“達摩克里斯之劍”，相關門店的食品安全隱患將對品牌造成直接的負面影響。

在招股書的特別風險因素提示中，蜜雪冰城也將食品安全風險列在第一位，其稱“公司的生產經營鏈條長、管理環節多，可能會由于管理疏忽或不可預見因素導致產品質量問題發生。”

IPO以及上市之后，面對更多投資者的關注，如何提升對加盟商的管理能力，將時常拷問著蜜雪冰城。