面對(duì)美國通脹“爆表”與美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期升溫，穩(wěn)如泰山人民幣匯率顯得“巋然不動(dòng)”。美國

截至2月11日19時(shí)，通脹境內(nèi)在岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率徘徊在6.3590附近，率創(chuàng)利差較前一個(gè)交易日小幅回落49個(gè)基點(diǎn)；境外離岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率則觸及6.3619,近年較前一個(gè)交易日小幅下跌10個(gè)基點(diǎn)。

在一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理看來，新高這背后，中美一是收窄美國通脹“爆表”與美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期升溫未能觸發(fā)美元指數(shù)大幅上漲，二是無礙中國外貿(mào)延續(xù)高景氣度給人民幣匯率提供了強(qiáng)有力的支撐。

“相比隔夜美股美債資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，人民2月11日外匯市場(chǎng)則顯得相對(duì)平靜，穩(wěn)如泰山既看不到海外投資機(jī)構(gòu)因美聯(lián)儲(chǔ)緊急升息預(yù)期升溫而大舉沽空人民幣，美國也沒有出現(xiàn)資本外流跡象。通脹”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。率創(chuàng)利差這背后，近年是多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)早已消化了美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息對(duì)中美利差收窄的負(fù)面沖擊。

數(shù)據(jù)顯示，受隔夜美國通脹爆表與美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期升溫的影響，10年期美債收益率一度創(chuàng)下2019年8月以來最高值2.05%，令中美利差（10年期中美國債收益率之差）一度收窄至年內(nèi)新低76個(gè)基點(diǎn)。

“但是，這絲毫沒有影響海外大型資管機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉中國債券的步伐。”一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者指出。畢竟，中國經(jīng)濟(jì)增長基本面穩(wěn)健與相對(duì)寬松的貨幣政策，助力中國債券價(jià)格上漲，且越來越多海外投資機(jī)構(gòu)通過引入豐富的套期保值工具，也能創(chuàng)造相對(duì)較高的中美無風(fēng)險(xiǎn)利差收益。

“更重要的是，中國外貿(mào)延續(xù)高景氣度令人民幣匯率相對(duì)堅(jiān)挺，正吸引越來越多海外大型資管機(jī)構(gòu)將中國國債視為重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)。”他坦言。相比中美利差收窄，目前多數(shù)全球大型資管機(jī)構(gòu)更關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)升息或造成歐美金融市場(chǎng)資產(chǎn)劇烈重估，因此他們迫切需要加倉中國國債，有效降低投資組合波動(dòng)性與潛在回撤幅度。

人民幣匯率緣何“穩(wěn)如泰山”

2月10日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布最新數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比上漲7.5%，創(chuàng)下1982年3月以來的最高水平；即便剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格，1月核心CPI也同比上漲6%，創(chuàng)下1982年8月以來最大增幅。

這觸發(fā)華爾街金融機(jī)構(gòu)驟然押注美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息以遏制通脹高企壓力。

高盛發(fā)布報(bào)告直接將2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上調(diào)至連續(xù)加息7次，每次加息25個(gè)基點(diǎn)，高于此前預(yù)期的連續(xù)加息5次。

隔夜指數(shù)掉期（OIS）市場(chǎng)則預(yù)測(cè)，交易員普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息50個(gè)基點(diǎn)的幾率已達(dá)到80%，且5月與6月將分別加息25個(gè)基點(diǎn)。

“甚至部分對(duì)沖基金開始猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在下周舉行緊急會(huì)議宣布加息。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。

但是，相比10年期美債收益率因此大幅飆漲至2.05%，美元指數(shù)則“反應(yīng)遲滯”，截至2月11日19時(shí)，美元指數(shù)徘徊在95.9附近，較前一個(gè)交易日收盤價(jià)僅上漲約20個(gè)基點(diǎn)。

在上述香港銀行外匯交易員看來，這背后，一是去年美國貿(mào)易逆差金額擴(kuò)大，無形間壓低了美元指數(shù)估值；二是多數(shù)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)如此激進(jìn)加息或?qū)⒂|發(fā)金融市場(chǎng)劇烈震蕩，反而不敢買入美債等資產(chǎn)避險(xiǎn)，拖累美元指數(shù)難以形成上漲態(tài)勢(shì)。

“這令人民幣匯率在中美利差大幅收窄與美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期升溫的雙重壓力下，顯得相對(duì)平穩(wěn)。”他指出。11日，僅有少數(shù)投資機(jī)構(gòu)借入離岸人民幣頭寸沽空人民幣套利，但這種沽空量根本無法撼動(dòng)人民幣匯率走勢(shì)。

“究其原因，多數(shù)參與沽空人民幣的海外資本也投鼠忌器。”這位香港銀行外匯交易員直言。中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)令外貿(mào)延續(xù)高景氣度，令任何沽空人民幣行為都可能被企業(yè)旺盛結(jié)匯需求“吞噬”，迫使沽空者認(rèn)賠出局。更重要的是，早在1月美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期升溫期間，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)已將這個(gè)因素計(jì)入人民幣匯率估值模型，如今他們認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率已充分反映美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息等因素，根本不愿參與投機(jī)資本的沽空套利行為。

全球資本持續(xù)青睞中國國債

值得注意的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期升溫與美債收益率大漲令中美利差一度收窄至年內(nèi)低點(diǎn)76個(gè)基點(diǎn)，但海外資本對(duì)中國債券依舊“青睞有加”。

多位香港銀行債券交易員向記者表示，11日，多家全球大型資管機(jī)構(gòu)仍通過債券通渠道，穩(wěn)步加倉中國國債與政金債，絲毫不受美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)升息預(yù)期升溫與中美利差收窄影響。

“此前，我們一度擔(dān)心中美利差跌破舒適區(qū)間（90個(gè)基點(diǎn)）后，部分海外投資機(jī)構(gòu)可能或放緩加倉中國國債的步伐，但事實(shí)上，這種擔(dān)心是多余的。”一位香港銀行債券交易部主管向記者指出。究其原因，如今多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)加倉中國債券，絕不是沖著中美利差收益而來，而是借助增持中國國債降低自身全球投資組合的波動(dòng)性與潛在回撤幅度。

具體而言，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期升溫而來的，是越來越多全球資管機(jī)構(gòu)日益擔(dān)心全球固定收益類資產(chǎn)面臨劇烈的重估風(fēng)險(xiǎn)。尤其當(dāng)2-10年期美債、5-30年期美債收益率曲線趨于平坦，7-10年期美債收益率一度倒掛的情況下，華爾街投資機(jī)構(gòu)正擔(dān)憂不同期限美債價(jià)格將出現(xiàn)劇烈異常波動(dòng)，導(dǎo)致自身全球固定收益類投資組合面臨未知的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，加倉收益率曲線相對(duì)穩(wěn)健的不同期限中國國債，可以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)沖投資組合波動(dòng)性。

一位正在加倉中國國債的海外大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者透露，目前他們不擔(dān)心中美利差收窄會(huì)令配置中國國債的實(shí)際回報(bào)“縮水”，因?yàn)樗麄兛梢砸胴S富的債券衍生品進(jìn)行套期保值鎖定無風(fēng)險(xiǎn)利差收益，再加上適度的杠桿投資，令投資中國國債的年化實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利差仍達(dá)到120個(gè)基點(diǎn)以上。

“事實(shí)上，吸引我們持續(xù)加倉中國國債的最大驅(qū)動(dòng)力，不再是利差收益高低，而是中國國債的安全屬性。”他強(qiáng)調(diào)說。