在牛市突襲的客需2024年，各上市券商是賺錢轉型否抓住了難得的機遇？在并購潮涌之際，券商位次是靠炒否發生了變化？裁員風下哪類人員在逆勢擴增？券商自營是炒股還是炒債？

截至2025年4月22日，33家券商或其母公司披露了2024年年報，股還占所有上市券商六成。炒債南方周末新金融研究中心研究上述券商年報數據發現，券商群體33家券商總資產和歸母凈利潤實現雙增長。透視其中，金融自營業務收入對利潤貢獻程度最大，業年且已實現連續3年穩定增長。年報與此同時，客需盡管行業合并潮涌，賺錢轉型但中信證券依然穩居行業凈利潤榜首。靠炒

與公眾印象相反，股還券商自營歷年來以投資債券為主，炒債而非炒股。更令人關注的是，在行業從業人員人數整體持下滑的情況下，分析師和投資顧問人數卻持續上升。“加強投研能力”和“客需轉型”成為33家券商2024年年報高頻詞。

中信證券凈利穩居第一

歷經漫長的2022和2023年熊市和牛市空襲的2024年，33家券商總資產和利潤是否亦如過山車？

南方周末新金融研究中心研究33家券商三年年報發現，即便三年之間有兩年多熊市，33家券商總資產亦連續3年上漲。截至2024年12月31日，33家券商總資產達12萬億元，3年增幅達16%。但凈利潤卻依然有著“靠天吃飯”的濃烈味道。在2024年股債輪動的行情下，多家券商抓住了市場機遇。33家券商歸母凈利潤達1396億元，結束了2022年到2023年期間的下跌趨勢，同比漲幅為13%。

在合并潮涌之下，券商總資產和凈利率排名是否已“城頭變換大王旗”？在國泰君安和海通證券合并為國泰海通證券后，國泰海通以1.73萬億元的總資產一舉超越中信證券，成為券商業的“老大”。

除國泰海通和中信證券外，總資產超5000億元的券商還包括華泰證券、廣發證券、中國銀河、招商證券、申萬宏源、中金公司、中信建投和國信證券。較之銀行和保險業而言，券商總資產規模依然偏小。

券商賺錢能力位次與總資產排名迥然不同。盡管總資產被國泰海通超越，但中信證券賺錢能力仍然遠超國泰海通，以217億元的歸母凈利潤穩居行業榜首。

互聯網券商東方財富證券更值得關注。該公司為上市公司東方財富的子公司，以72億元的歸母凈利潤超越中金公司和申萬宏源，擠入凈利潤榜前十，成為唯一總資產前十之外的券商。

哪些業務條線對券商凈利潤貢獻率最高？哪些業務拖累了凈利潤？

南方周末新金融研究中心研究員對32家券商（注：愛建證券的上市母公司未披露愛建證券的細項業務指標，且截至4月23日愛建證券尚未在中國證券業協會官網披露2024年年報。對券商細則業務指標的統計均不包括愛建證券）的細項財務指標測算后發現，2022年至2024年，32家券商自營收入持續增長，投行收入持續收縮。截至2024年底，32家券商自營業務收入占比已超四成。

券商自營權益倉或已獲利了結

哪家券商自營業務收入最高？

在2024年自營收入榜前十名中，中信證券以263億元的自營收入遙遙領先。其余9家券商自營業務收入在70億元至200億元之間。與此同時，在32家券商中，僅7家券商自營收入較2023年同期有所下滑，其余25家券商自營業務收入均實現同比上漲。

券商自營業務重點投向何種資產？

與公眾想象中券商自營盤應以股票為主相反的是，券商自營業務歷年來均以債券投資為主。南方周末新金融研究中心對披露了“母公司的凈資本及風險控制指標”的26家A股上市證券公司自營規模數據計算，2022年至2024年，其自營固收類證券規模從3.3萬億元上升至3.9萬億元，3年漲幅約17%。中信證券總經理鄒迎光在業績發布會上亦承認，中信證券在固定收益業務上抓住了市場機遇，持續優化配置結構和投資策略，充分把握了各品種的輪動機會。（詳見《對同行并購整合動作，中信證券“感受到壓力”｜透視金融業2024年年報⑤》）

重倉債券的券商是否錯失了2024年9月底突襲的牛市？

2024年三季度，26家券商自營權益規模與滬深300指數變化趨勢相當。2024年三季度末，券商自營權益規模為4073億元，環比上升約19%，同期滬深300指數環比上漲16%。而在2024年四季度，26家券商自營權益業務則呈現出疑似獲利了結的狀態。當季，券商自營權益規模驟降至3592億元，環比下降約12%，同期滬深300指數僅環比下降2%。

這與險資“耐心資本”的屬性有較大差異。

降低股債波動影響

從頭部券商高管對自營業務收入增長的歸因和自營權益規模與市場指數的同向變化可知，券商自營業務仍然高度依賴自營業務部門對股債市場的研判，即證券從業人員常說的“自營業務仍集中在高度依賴市場波動的方向性投資”。針對這一現象，多位非銀金融業分析師呼吁券商要發展非方向性自營業務。

南方周末新金融研究中心研究員從近年來券商財務指標中發現，個別券商在經營方向性自營業務的同時，已在多個領域布局并發展了非方向性自營業務。中信證券更在年報中明確表示，“股票自營業務模式轉型取得階段性成果。著眼于降低組合波動及增強抵御外部宏觀因素沖擊的能力，加大各類非方向性投資布局，搭建多元業務框架，面對強弱市場情況均有不同應對策略，實現絕對收益模式轉型。”

券商使用哪些工具降低市場波動影響？

在2024年10月，互換便利工具落地。由于該工具具備豁免資本占用和允許權益投資計入OCI賬戶（指財務指標中的“其他權益工具投資”科目。該科目主要包含高股息股票、永續債等資產。持有的股票計入該科目后，公允價值波動直接計入其他綜合收益、持有期間股利收入計入投資收益。運用該科目可有效平抑短期的利潤波動）的優勢，個別券商已開始采用在權益OCI賬戶中增配高股息資產的紅利投資策略，降低方向性自營波動對自營業務收入的影響。國泰君安和中泰證券在年報中明確表明，權益OCI賬戶的新增與互換便利工具落地有關。南方周末新金融研究中心根據券商年報統計，2024年全年，26家券商權益OCI賬戶從1974億元激增至4251億元，增幅高達115%。

除使用新落地的互換便利工具外，發展衍生品金融工具亦是券商對自營業務進行客需驅動和非方向性業務轉型的方向。Wind數據顯示，2022年至2024年期間，26家券商衍生金融資產規模已從1048億元上漲至1175億元，3年增幅達12%。

但2024年受監管趨嚴趨細影響，在衍生金融資產超10億元的11家券商中，僅有中信證券、中金公司和東方證券衍生金融資產規模同比增長，其中，中信證券和中金公司衍生金融資產規模分別為490億元和165億元，同比上漲50%和37%。

但其余8家券商衍生金融資產規模均有所下降。

當年，大部分頭部券商還提及衍生品業務國際化布局。其中，中信證券境外股權衍生品業務不斷豐富國際市場覆蓋，為客戶提供跨時區、跨市場的全球一站式投資交易服務；中金公司正持續發展衍生品業務，加強境內外產品創新。

向客需轉型

券商業務如何轉型？能否擺脫“靠天吃飯”的困境？

南方周末新金融研究中心研究員在比對33家券商年報時發現，較之以往，2024年年報更加高頻地提及客需驅動的業務轉型和投研能力的強化。如，國泰君安明確指出“堅定向客需驅動的低風險、非方向性業務轉型，夯實一流的交易定價能力和客戶服務能力”。

證券從業人員結構變化亦展現出加強投研能力和客需轉型的趨勢。Wind顯示，2023年9月30日至2025年4月24日，證券從業人員數量從35萬人持續縮減至32萬人，但分析師和投資顧問人數卻分別從4535人和7.6萬人擴容至5577人和8萬人。

與分析師和投資顧問擴容的情況不同，保薦代表人數一直保持在8700人左右。與之相對應，券商投行業務收入持續下滑。Wind數據顯示，2024年已發行IPO項目數量僅為100單。由此可見，保薦代表人數量和IPO數量已出現嚴重的供需失衡。一位保薦代表人在接受南方周末新金融研究中心研究員調研時稱，在當前供需失衡的形勢下，有些保薦代表人5年都沒有接觸IPO項目的機會。

在推進客需轉型和加強投研能力的同時，如何尋找投行業務新增長點、如何優化投行團隊配置或是券商亟須解決的兩大問題。