在公募基金費(fèi)率改革一周年之際，管理公募基金行業(yè)費(fèi)改進(jìn)程及其引發(fā)的人基動(dòng)向牽引著7.2億基民們的神經(jīng)。

基金經(jīng)理離任潮和限薪傳聞成為2024年上半年公募基金行業(yè)的金經(jīng)基民兩大新聞。Wind數(shù)據(jù)顯示，理銷2024年上半年，售方視億165名公募基金經(jīng)理離任，還漠創(chuàng)下近9年來(lái)同期數(shù)量之最。管理

某大型公募基金管理公司一位基金經(jīng)理向南方周末新金融研究中心研究員稱，人基基金經(jīng)理“離任潮”或與基金公司的金經(jīng)基民“限薪”傳聞?dòng)嘘P(guān)。

基金經(jīng)理群體一向是理銷高薪的代名詞。南方周末新金融研究中心調(diào)研多位基金業(yè)從業(yè)人員并查閱相關(guān)法律文書等公開(kāi)資料得知，售方視億大部分基金經(jīng)理收入與其管理的還漠基金規(guī)模掛鉤。基金經(jīng)理可獲得的管理管理費(fèi)收入提成比例一般在10%至30%之間。其中，人基即便被“砍三刀”之后，金經(jīng)基民管理著千億級(jí)規(guī)模基金的明星基金經(jīng)理年落袋收入仍可達(dá)千萬(wàn)元級(jí)別。

在基金經(jīng)理關(guān)注自身收入可能縮水之際，誰(shuí)在關(guān)心7.2億基民們的收益？南方周末新金融研究中心調(diào)研發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是基金管理公司，還是基金經(jīng)理，抑或第三方基金銷售機(jī)構(gòu)，基金規(guī)模是考核機(jī)制中的重要項(xiàng)，而長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)即基民的收益則未被高度重視。基金經(jīng)理薪酬結(jié)構(gòu)更是密不透風(fēng)的“黑盒”，與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤度并不為基民知曉。

更為重要的是，基金管理公司的信息披露機(jī)制仍存在一定的不透明性和滯后性。基民只能在基金定期報(bào)告披露后，對(duì)持有人份額進(jìn)行逐一比對(duì)才能發(fā)現(xiàn)基金管理公司內(nèi)部人員對(duì)其基金的減持操作。因此，基金管理公司對(duì)于基金經(jīng)理和高管對(duì)其持有基金的減持動(dòng)作信息披露尚需更及時(shí)更透明。

南方周末新金融研究中心研究員認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，無(wú)論基金管理公司，還是基金經(jīng)理，抑或第三方銷售機(jī)構(gòu)，改變規(guī)模論考核機(jī)制，甚至最終與規(guī)模脫鉤，而將長(zhǎng)期業(yè)績(jī)作為考核重要項(xiàng)，才能真正實(shí)現(xiàn)“受人之托，代人理財(cái)”之責(zé)。

“規(guī)模英雄”千萬(wàn)薪酬，基民收益呈反差

在現(xiàn)有的考核機(jī)制中，基金經(jīng)理的收入如何與其管理規(guī)模掛鉤？

在接受南方周末新金融研究中心研究員調(diào)研的4位基金經(jīng)理中，2位不回答這個(gè)敏感問(wèn)題，另2位則稱，部分基金經(jīng)理的收入與規(guī)模有一定關(guān)聯(lián)，但不愿透露具體掛鉤具體比例。另一位大型券商基金銷售人員則稱，據(jù)他了解，基金經(jīng)理管理費(fèi)收入提成比例一般在15%左右，但不同產(chǎn)品提成比例不同。

南方周末新金融研究中心研究員查知，中國(guó)裁判文書網(wǎng)上的《薛天與長(zhǎng)信基金管理有限責(zé)任公司勞動(dòng)合同糾紛一審民事判決書》顯示，長(zhǎng)信基金管理有限責(zé)任公司《國(guó)際業(yè)務(wù)部2016年業(yè)務(wù)考核管理辦法》規(guī)定，部門凈收入超過(guò)350萬(wàn)元以上的部分，按24%計(jì)提部門績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)。而部門收入包括了公募基金和專戶基金管理費(fèi)收入。

南方周末新金融研究中心研究員根據(jù)上述調(diào)研和公開(kāi)信息繪制出當(dāng)前公募基金管理規(guī)模與基金經(jīng)理收入掛鉤的考核機(jī)制圖（詳見(jiàn)下圖）。簡(jiǎn)言之，在剔除相關(guān)成本和客戶維護(hù)費(fèi)及增值稅后的基金管理公司管理費(fèi)收入中，基金經(jīng)理按一定比例（上述調(diào)研顯示，計(jì)提比例一般在10%至30%區(qū)間）計(jì)提部分績(jī)效收入。基金管理公司管理費(fèi)收入與規(guī)模正相關(guān)性，而管理費(fèi)收入正是基金管理公司的核心收入來(lái)源。

即便基金經(jīng)理的績(jī)效薪酬受到業(yè)內(nèi)俗稱的“砍三刀”（即《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》的個(gè)人所得稅稅率表中超過(guò)96萬(wàn)元部分的稅率為45%、《基金管理公司績(jī)效考核與薪酬管理指引》中“基金經(jīng)理等關(guān)鍵崗位人員遞延支付的金額原則上不少于40%”以及“基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)將不少于當(dāng)年績(jī)效薪酬的30%購(gòu)買本公司管理的公募基金”的規(guī)定）影響，但管理規(guī)模數(shù)百億的基金經(jīng)理每年落袋收入依舊可觀。

管理主動(dòng)權(quán)益類基金規(guī)模前十位的基金經(jīng)理是否能為基民帶來(lái)了優(yōu)于市場(chǎng)平均的超額收益或更善于控制回撤？

從相對(duì)收益率維度比較，這10位基金經(jīng)理在成為“明星”后沒(méi)有給基民帶來(lái)超額收益。根據(jù)下圖可知，在2021年和2023年里，10位明星基金經(jīng)理所管理的基金年區(qū)間回報(bào)均值低于全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益類基金的年區(qū)間回報(bào)均值。其中，在2022年，上述兩個(gè)指標(biāo)僅呈現(xiàn)出持平狀態(tài)。

明星基金經(jīng)理的超高薪酬并不是秘密。但在明星基金經(jīng)理享受超高薪酬而基民收益不匹配的反差中，改革基金公司和基金經(jīng)理考核機(jī)制的呼聲越發(fā)高漲。

 基民和機(jī)構(gòu)的“信息差鴻溝”

除基金經(jīng)理收入與其管理規(guī)模掛鉤外，一些從業(yè)人員還利用考核機(jī)制和信息披露機(jī)制的漏洞。基金經(jīng)理和基金管理公司高管利用信息差完成對(duì)持有基金進(jìn)行大幅減持，從而將鎖定的績(jī)效薪酬落袋為安；基金銷售人員則引導(dǎo)基民購(gòu)買系數(shù)較高的基金，從而完成銷售業(yè)績(jī)的目的。在此背景下，基民或因信息不對(duì)等而蒙受損失。

南方周末新金融研究中心研究員發(fā)現(xiàn)，基金業(yè)考核機(jī)制的漏洞包括基金公司“自購(gòu)”機(jī)制中的“贖回”漏洞和基金銷售機(jī)構(gòu)（如券商）的“產(chǎn)品庫(kù)”系數(shù)考核機(jī)制漏洞。

為引導(dǎo)基金從業(yè)人員站在基金份額持有人的利益上考慮問(wèn)題，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“中基協(xié)”）于2022年6月10日發(fā)布《基金管理公司績(jī)效考核與薪酬管理指引》第十二條中規(guī)定，基金管理公司的高級(jí)管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人和基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)將一定比例的績(jī)效薪酬購(gòu)買本公司或者本人管理的公募基金，并需遵守基金從業(yè)人員投資基金的期限限制。此前，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“證監(jiān)會(huì)”）發(fā)布的《關(guān)于基金從業(yè)人員投資證券投資基金有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》中規(guī)定，基金從業(yè)人員持有基金份額的期限不得少于6個(gè)月，高級(jí)管理人員、基金投資和研究部門負(fù)責(zé)人持有本公司管理的基金份額及基金經(jīng)理持有本人管理的基金份額的期限不得少于1年，投資貨幣市場(chǎng)基金以及其他現(xiàn)金管理工具基金不受上述期限限制。

但在上述限定期后，一些基金經(jīng)理和高管人員等基金公司內(nèi)部人士根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的預(yù)期將“自購(gòu)”的倉(cāng)位大幅縮減（即“大幅減倉(cāng)”）。與此同時(shí)，不知情的基民仍“堅(jiān)定”持有被已業(yè)內(nèi)人士大幅減倉(cāng)的基金。

以劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合型證券投資基金（下稱“景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)”）為例，該基金2023年半年報(bào)和2023年年報(bào)揭示劉彥春、公司高管人員、基金投資和研究部門負(fù)責(zé)人在2023年下半年大幅減倉(cāng)的操作。對(duì)比研究?jī)煞莨骘@示，2023年年中，劉彥春和“公司高級(jí)管理人員、基金投資和研究部門負(fù)責(zé)人”持有該基金份額均超過(guò)100萬(wàn)份，而2023年年底上述人員持有份額已降至“10萬(wàn)份至50萬(wàn)份”的區(qū)間，贖回份額比例超50%。

按業(yè)內(nèi)術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理和高管等主要負(fù)責(zé)人至少對(duì)其“自購(gòu)”份額“砍倉(cāng)”了一半以上。但同期，個(gè)人投資者（即“基民”）的贖回份額比例僅為4.97%，與上述機(jī)構(gòu)人士的操作形成了鮮明的對(duì)比。2023年下半年，該基金凈值下跌近6%。

上述案例并非個(gè)例。在2023年下半年，勞杰男和黃耀鋒共同管理的匯添富研究?jī)?yōu)選靈活配置混合型證券投資基金遭基金管理公司高管和投研部門負(fù)責(zé)人“清倉(cāng)式”減持，同期該基金下跌近11%；在2022年上半年，楊銳文管理的景順長(zhǎng)城環(huán)保優(yōu)勢(shì)股票型證券投資基金遭基金經(jīng)理的大幅減持，同期該基金下跌約19%。

雖然上述減持原因并非一定是基金經(jīng)理或投研團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的悲觀或?qū)ζ浔绘i定的“自購(gòu)”績(jī)效薪酬落袋為安，但機(jī)構(gòu)方未對(duì)減持行為及時(shí)披露，無(wú)疑是讓基民“被蒙在鼓里”。由上述基金凈值的波動(dòng)情況可知，在機(jī)構(gòu)方減持期間，仍“堅(jiān)定”持有上述基金的基民承受了至少半年的“浮虧”。

基金管理公司上述并不違規(guī)。2019年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“證監(jiān)會(huì)”）發(fā)布的《公開(kāi)募集證券投資基金信息披露管理辦法》未要求基金經(jīng)理、基金管理公司高級(jí)管理人員和研究部門負(fù)責(zé)人在減持其持有的基金份額時(shí)發(fā)布臨時(shí)公告。

但該《辦法》第三十條顯示，基金管理人、基金托管人除按法律法規(guī)要求披露信息外，也可著眼于為投資者決策提供有用信息的角度，在保證公平對(duì)待投資者、不誤導(dǎo)投資者、不影響基金正常投資操作的前提下，自主提升信息披露服務(wù)的質(zhì)量。這意味著監(jiān)管層有引導(dǎo)和鼓勵(lì)基金管理公司主動(dòng)提升信披之意。

任務(wù)壓頂，銷售人員難與基民站在一起

在基金銷售的環(huán)節(jié)，基民同樣蒙受信息差的傷害。

南方周末新金融研究中心研究員對(duì)6位不同券商的客戶經(jīng)理進(jìn)行調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，《公開(kāi)募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》新規(guī)自7月1日起正式實(shí)施后，基金銷售人員之前因首發(fā)基金傭金系數(shù)較高而偏向引導(dǎo)基民買“新基”（詳見(jiàn)《基金發(fā)售“冰火兩重天”，“逆向銷售”難在哪？》）的指標(biāo)壓力有所下降。但因有“產(chǎn)品庫(kù)”考核機(jī)制存在，銷售人員依然很難站在基民的角度推薦合適的基金。

“產(chǎn)品庫(kù)”考核機(jī)制是什么？券商客戶經(jīng)理主要有銷量和創(chuàng)收兩大指標(biāo)。前述6位券商客戶經(jīng)理均向南方周末新金融研究中心研究員稱，在開(kāi)展業(yè)務(wù)前，證券公司給每位券商客戶經(jīng)理一份“產(chǎn)品庫(kù)”清單，包含多只與本券商合作的公募基金。其中5位客戶經(jīng)理稱其“產(chǎn)品庫(kù)”內(nèi)每只基金的績(jī)效指標(biāo)系數(shù)不一樣。另1位客戶經(jīng)理則稱，不同券商的考核機(jī)制不同，有部分券商會(huì)給“產(chǎn)品庫(kù)”內(nèi)基金相同系數(shù)。

6位客戶經(jīng)理均向南方周末新金融研究中心稱，可以肯定的是，銷售在“產(chǎn)品庫(kù)”外的基金不會(huì)有任何績(jī)效。目前存在客戶經(jīng)理引導(dǎo)基民購(gòu)買“產(chǎn)品庫(kù)”清單中系數(shù)較高的基金，而非從市場(chǎng)行情和個(gè)人專業(yè)知識(shí)的角度為基民推薦基金。

其中1位客戶經(jīng)理還向南方周末新金融研究中心研究員表示，為了提升基民的投資體驗(yàn)感和留存客戶，她始終堅(jiān)持給基民推薦自己心目中優(yōu)質(zhì)基金的原則。然而，因?yàn)楹芏鄡?yōu)質(zhì)的基金不在“產(chǎn)品庫(kù)”里，且不在“產(chǎn)品庫(kù)”的基金是沒(méi)有業(yè)績(jī)的，所以她的業(yè)績(jī)壓力一直很大。

南方周末新金融研究中心認(rèn)為，在考核機(jī)制不改的情況下，大部分基金銷售機(jī)構(gòu)仍以賣方思維制定員工的考核機(jī)制。這直接導(dǎo)致基民較差的“投資體驗(yàn)感”。

脫鉤規(guī)模，考核長(zhǎng)期業(yè)績(jī)

無(wú)論是基金管理公司和基金經(jīng)理，還是第三方銷售機(jī)構(gòu)，考核機(jī)制依然有規(guī)模導(dǎo)向，而未將基民投資獲得感作為考核機(jī)制里的主要權(quán)重。

實(shí)際上，為響應(yīng)監(jiān)管要求，市場(chǎng)上約有209只浮動(dòng)費(fèi)率基金，股票型和混合型占比近6成。其中有部分與業(yè)績(jī)掛鉤的基金秉持“不賺錢少收費(fèi)的”的原則。但與目前過(guò)萬(wàn)只基金產(chǎn)品相比，仍鳳毛麟角。

基金業(yè)的考核機(jī)制該如何改變？

另一位大型公募基金管理公司的基金經(jīng)理向南方周末新金融研究中心表示，未來(lái)，基金公司的考核機(jī)制或?qū)⑴c管理規(guī)模徹底“脫鉤”進(jìn)而轉(zhuǎn)向?qū)﹂L(zhǎng)期業(yè)績(jī)的考核。

南方周末新金融研究中心研究員研究發(fā)現(xiàn)，徹底與規(guī)模“脫鉤”，并轉(zhuǎn)向?qū)﹂L(zhǎng)期業(yè)績(jī)的考核機(jī)制是主動(dòng)權(quán)益類基金在基金業(yè)發(fā)展過(guò)程中長(zhǎng)盛不衰的一大利器。以美國(guó)主動(dòng)權(quán)益類龍頭資管公司普信集團(tuán)為例。其官網(wǎng)公告顯示，該集團(tuán)對(duì)投資組合經(jīng)理的薪酬主要由經(jīng)理在1年、3年、5年和10年期間的投資業(yè)績(jī)綜合決定。與此同時(shí)，該集團(tuán)還在投資組合經(jīng)理薪酬欄目中強(qiáng)調(diào)，基金資產(chǎn)因買賣基金份額而增加或減少的部分將不被視為考核的重大因素，也即該公司目前正施行著“不以規(guī)模論英雄”的考核機(jī)制。

雖然目前《基金管理公司績(jī)效考核與薪酬管理指引》中第十四條已明確規(guī)定，不得將規(guī)模排名、管理費(fèi)收入和短期業(yè)績(jī)等作為薪酬考核的主要依據(jù)，但是上述測(cè)算結(jié)果顯示，不少國(guó)內(nèi)基金公司對(duì)基金經(jīng)理的考核仍與規(guī)模有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。

更為重要的是，目前，國(guó)內(nèi)各基金公司薪酬體系并不透明。基金公司仍可繞道將薪酬與規(guī)模掛鉤。未來(lái)，若基金公司能公開(kāi)薪酬考核體系，并讓社會(huì)公眾監(jiān)督執(zhí)行，那么基金公司站在基民角度考慮問(wèn)題的可能性將大幅提升。以美國(guó)監(jiān)管部門的做法為例，美國(guó)證券交易委員會(huì)在2004年8月23日通過(guò)一份關(guān)于要求注冊(cè)管理投資公司披露有關(guān)投資組合經(jīng)理信息（包括其管理的賬戶、薪酬結(jié)構(gòu)和投資公司的證券所有權(quán)等信息）的修正案。南方周末新金融研究中心研究員發(fā)現(xiàn)，在此案的約束下，采取長(zhǎng)期業(yè)績(jī)考核機(jī)制的投資公司或基金公司脫穎而出，并且擁有比施行“規(guī)模為王”考核機(jī)制的公司更高的基金經(jīng)理留存率。

而對(duì)于上述基金內(nèi)部人士“自購(gòu)”期限過(guò)后即大幅“砍倉(cāng)”的操作，南方周末新金融研究中心研究員認(rèn)為，在“自購(gòu)”指引的規(guī)則下應(yīng)增加“基金經(jīng)理或公司高級(jí)管理人員在減持份額達(dá)到一定比例時(shí)需及時(shí)發(fā)布減持公告”的指引，或可降低基民與機(jī)構(gòu)的信息差，從而完善考核機(jī)制的漏洞。

對(duì)于第三方銷售機(jī)構(gòu)的考核機(jī)制的改革，南方周末新金融研究中心研究員認(rèn)為，機(jī)構(gòu)應(yīng)從“買方”思維角度出發(fā)改革考核機(jī)制。換言之，基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)摒棄首發(fā)基金和產(chǎn)品庫(kù)基金規(guī)模指標(biāo)，從基民“投資體驗(yàn)感”、基民長(zhǎng)期基金組合收益率和基金保有規(guī)模等角度出發(fā)設(shè)計(jì)相應(yīng)的薪酬考核體系。在產(chǎn)品端費(fèi)率下降趨勢(shì)的背景下，只有做好基民服務(wù)、投顧服務(wù)和投資陪伴才能讓銷售方的財(cái)富管理業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大。

事實(shí)上，無(wú)論是銷售方還是管理方，在費(fèi)率下行的時(shí)代，從“買方”的角度構(gòu)建考核機(jī)制和開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)是利大于弊的選擇。大洋彼岸，一家資管公司的行為已給出了答案。在同樣是費(fèi)率呈持續(xù)下降趨勢(shì)的背景下，美國(guó)資管龍頭富達(dá)集團(tuán)于2018年推出了全市場(chǎng)首只零費(fèi)率指數(shù)基金。次年，富達(dá)集團(tuán)又宣布對(duì)個(gè)人投資者的美國(guó)股票、ETF和期權(quán)線上交易免收交易傭金。與此同時(shí)，富達(dá)集團(tuán)大力發(fā)展養(yǎng)老業(yè)務(wù)、投顧業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)與自有的低費(fèi)率甚至零費(fèi)率產(chǎn)品形成了良好的協(xié)同效應(yīng)。這家公司以低費(fèi)率的被動(dòng)指數(shù)型基金產(chǎn)品和交易免傭策略吸引B端和C端的客戶，并通過(guò)后期對(duì)B端收取的渠道費(fèi)、對(duì)C端收取的投顧費(fèi)和主動(dòng)管理型共同基金的管理費(fèi)等費(fèi)用獲取收益。

截至2024年一季度，富達(dá)集團(tuán)總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)5萬(wàn)億美元，是全球第三大資產(chǎn)管理公司。由此可見(jiàn)，犧牲“賣方”思維的短期產(chǎn)品收益，換取“買方”思維的長(zhǎng)期服務(wù)收入和基民的人氣口碑，無(wú)疑是一條可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)選方案。