股債兩個市場蹺蹺板強化效應(yīng)正在延續(xù)。債基正收

這一現(xiàn)象在公募基金市場同樣吸睛。全線各路投資者攜資蜂擁而入債券型基金。益浦銀安2024年一季度，盛和損益新發(fā)債券型基金規(guī)模及其占所有新發(fā)基金份額比例均創(chuàng)歷史新高，光大公募且不時有出現(xiàn)爆款，保德榜②甚至出現(xiàn)“日光募”的信墊驚人現(xiàn)象。

時光倒回至2022年11月，底丨債市大跌的基金慘狀仍歷歷在目，直至12月中旬止跌。債基正收但2023年至今一直走牛的全線債市格外顯眼。在債市波動之中，益浦銀安債券型基金表現(xiàn)如何？盛和損益Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年12月31日至2023年12月29日，光大公募中國債基指數(shù)漲幅為9.25%，保德榜②年化收益率為3.09%，區(qū)間最大回撤為-1.06%。

在股市震動不止中，債券型基金如此低回撤的比較優(yōu)勢凸顯。但在長跑之中，哪些基金管理人為基金收獲了超額收益？哪些基金管理人的賺錢能力遜于市場平均收益？

為全面深度剖析基金管理人在2021年至2023年管理的純債型基金（相當(dāng)于R2級的銀行理財產(chǎn)品）賺錢能力，南方周末新金融研究中心根據(jù)超額收益凈量級估值體系（詳見《股票型基金虧損榜：廣發(fā)基金居首，摩根和南方緊隨丨公募基金損益榜①》）篩選出125個公募基金管理人及其管理的1425只純債基金。

南方周末新金融研究中心統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，在統(tǒng)計周期內(nèi)，純債基金的整體表現(xiàn)與股票型基金有較大差異。在大量股票型基金大幅下跌之時，幾乎所有純債基金均實現(xiàn)了正收益。具體表現(xiàn)為，在符合本次篩選條件的1425只純債基金（本文描述基金的數(shù)量均為初始基金數(shù)量，初始基金的具體釋義詳見《股票型基金虧損榜：廣發(fā)基金居首，摩根和南方緊隨丨公募基金損益榜①》）中，僅有兩只基金的區(qū)間復(fù)權(quán)凈值增長率為負值。通過比對兩只基金在統(tǒng)計周期內(nèi)發(fā)布的所有定期報告，南方周末新金融研究中心還發(fā)現(xiàn)，上述兩只基金在復(fù)權(quán)單位凈值大幅下跌之時伴隨著持有基金份額比例超過20%的單一投資者巨額贖回的現(xiàn)象。若完全剔除巨額贖回對復(fù)權(quán)單位凈值的影響，其中一只基金或可實現(xiàn)正收益。

在純債基金幾乎全線正收益的特殊情況之下，南方周末新金融研究中心將對絕對收益榜和相對收益榜各前15名和倒數(shù)15名進行重點解剖。以復(fù)權(quán)單位凈值增長率計算，純債基金最高與最低收益之差高達38%。

巨額申贖造成凈值異常波動

基金凈值縮水一定源于基金下跌嗎？顯然不是。持有人贖回引發(fā)基金份額減少亦會進而導(dǎo)致基金凈值縮水。較之股票型基金，債券型基金凈值是否更受這個因素影響？

實際上，在純債基金成為基民們奔赴的“理想錢袋”之前，純債基金早已是銀行和保險等各大金融機構(gòu)重點配置的金融資產(chǎn)。這些機構(gòu)投資者對單只純債基金份額持有比例較高，大部分可達99%以上。以興業(yè)銀行為例。興業(yè)基金管理有限公司（下稱“興業(yè)基金”）發(fā)行的基金產(chǎn)品披露的2023年中期報告顯示，該行持有旗下興業(yè)基金管理有限公司發(fā)行的興業(yè)嘉榮一年定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金和興業(yè)嘉福一年定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金的份額分別為99.87%和99.88%。（詳見《銀行經(jīng)營策略轉(zhuǎn)向：貸款傾向制造業(yè)，“商投行”一體化加速》）。

因此，機構(gòu)的巨額申贖是債基市場的常態(tài)。南方周末新金融研究中心計算和比對發(fā)現(xiàn)，在機構(gòu)巨額贖回之時，因基金單位凈值尾差、贖回費用收入和贖回導(dǎo)致的公允價值變動等因素，基金單位凈值而大幅波動，暴漲和暴跌的可能性都有。該波動產(chǎn)生的影響較難精確計量。

對于規(guī)模較小的基金管理人來說，遭遇機構(gòu)巨額申贖后，基金資產(chǎn)凈值變化率尤為突出，且單一年度的基金資產(chǎn)凈值暴漲500%以上的現(xiàn)象較多。

為降低上述兩種情況對凈量級估值體系下?lián)p益榜排名影響，南方周末新金融研究中心剔除了統(tǒng)計周期內(nèi)的基金資產(chǎn)凈值變化量或基金資產(chǎn)凈值變化率大幅下降的基金管理人（具體計算方式請參考每個榜單下方注釋的統(tǒng)計口徑）。

與此同時，為更精準(zhǔn)地計量基金管理人管理純債基金的損益表現(xiàn)，南方周末新金融研究中心還剔除了債券型基金中的混合債券型基金、可轉(zhuǎn)換債券型基金、增強指數(shù)型債券基金和被動指數(shù)型債券基金。因此，2021年至2023年基金管理人之債券型基金收益榜至虧損榜僅測評1425只短期和中長期純債型基金及其125家公募基金管理人。

絕對收益榜前三：旗下近九成基金實現(xiàn)超額收益

在幾乎全線正收益的情況下，哪些基金管理人管理的基金實現(xiàn)了更多的超額收益（本文中實現(xiàn)超額收益的定義為：復(fù)權(quán)單位凈值增長率大于業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率）？哪些基金管理人在市場波動之時仍能保持穩(wěn)定收益？

2021年-2023年基金管理人之債券型基金收益榜顯示，永贏基金管理有限公司（下稱“永贏基金”）、南方基金管理有限公司（下稱“南方基金”）和華夏基金管理有限公司（下稱“華夏基金”）位居基金管理人債券型基金資產(chǎn)凈值絕對收益子榜前三。與股票型基金榜單排名（詳見《股票型基金虧損榜：廣發(fā)基金居首，摩根和南方緊隨丨公募基金損益榜①》）不同的是，南方基金此次躋身收益榜亞軍。

南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，上述三家基金管理人旗下超額收益產(chǎn)品凈量級均在50以上，實現(xiàn)超額收益的純債基金產(chǎn)品占比分別為97.7%、88.2%和88.4%。

究其原因是上述三家基金管理人債券投研能力較強。本次統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大部分基金管理人管理的純債基金產(chǎn)品都以中長期純債基金為主，短期純債基金為輔，并且短期純債基金的收益普遍低于中長期純債基金。然而，南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，上述三位基金管理人無論是在中長期純債基金的業(yè)績上，還是短期純債基金的業(yè)績上均表現(xiàn)較為穩(wěn)定，且兩種類型的基金收益可謂不分伯仲。

這一特點在永贏基金旗下純債基金產(chǎn)品中尤為突出。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年年初至2023年年末，永贏開泰中高等級中短債債券型證券投資基金（官方簡稱為“永贏開泰中高等級中短債A”）是永贏基金公司旗下復(fù)權(quán)單位凈值增長率超越業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率最高的基金。雖然該基金的投資標(biāo)的是中短期限債券，卻實現(xiàn)了11%的復(fù)權(quán)單位凈值增長率，超越絕大多數(shù)的中長期純債基金。

投向偏短債的基金為何超越大部分中長期債基收益？

通過比對該基金在2021年至2023年期間發(fā)布的所有定期報告，南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，該基金的基金經(jīng)理能根據(jù)債券市場變化及對宏觀政策的判斷，從而對其持倉久期和杠桿率靈活調(diào)整。

重倉單一類債券，尖子生和差等生的同源之策

較之絕對收益榜，在相對收益榜中，哪些基金管理人旗下的“尖子生”更多？換言之，基金資產(chǎn)凈值增長率更大？

相對規(guī)模不大的財通基金管理有限公司（下稱“財通基金”）登上榜首，長盛基金管理有限公司（下稱“長盛”）和華泰柏瑞基金管理公司分列次席和季軍之位。

南方周末新金融研究中心對比研究發(fā)現(xiàn)，上述前三名特點較為相近。除了超額收益產(chǎn)品凈量級在數(shù)值上較為相近外，三家基金管理人旗下個別超額收益率較高的純債基金均在某一年度重倉配置單一類型產(chǎn)品，即集中持有單一類型的債券從而獲得超額收益或是“尖子生”的秘訣。

押寶配置單一類型債券百利而無一害？

實則不然。以“絕對虧損子榜”榜首的浦銀安盛基金管理有限公司（下稱“浦銀安盛基金”）為例。該基金管理人超七成符合篩選條件的初始基金沒有實現(xiàn)超額收益，且部分基金存在重倉配置單一類債券情況。

浦銀安盛盛泰純債債券型證券投資基金（官方簡稱為“浦銀安盛盛泰純債債券A”）即是符合上述情況。該基金在2021年至2023年期間持有政策性金融債的比例高于七成，且每年債券公允價值占基金資產(chǎn)凈值比例不超過100%。由此可見，此基金超額收益較低或與其較為保守的投資策略有關(guān)。

南方周末新金融研究中心認為，在選擇風(fēng)險偏好較高的債基時，基民不應(yīng)忽視高收益背后的高風(fēng)險。一旦該類型資產(chǎn)出險或爆雷，基金或面臨大幅回撤的風(fēng)險。

在債券型基金資產(chǎn)凈值相對收益榜中，東吳基金管理公司和凱石基金管理公司及人中國人保資產(chǎn)管理公司位居倒數(shù)前三。

南方周末新金融研究中心分析認為，在相對收益倒數(shù)榜單中，排名靠前的基金管理人投資風(fēng)格更為保守。

查閱東吳鼎泰純債債券型證券投資基金（官方簡稱為“東吳鼎泰純債債券A”）和凱石岐短債債券型證券投資基金（官方簡稱為“凱石岐短債A”）的定期報告發(fā)現(xiàn)，這兩只基金曾存在債券公允價值占基金資產(chǎn)凈值比例不超過七成的情況。其中，在2022年，東吳鼎泰純債債券A的債券公允價值占比一度低于四成，且持倉債券全為國債。該基金在其年度報告中解釋稱，為通過配置利率債以保持良好流動性，有效應(yīng)對了期間基金規(guī)模的大幅波動。

應(yīng)規(guī)避單一投資者占比過高的基金

雖然本榜單已盡可能降低機構(gòu)巨額申贖造成的基金凈值波動影響，但仍不能完全避免該波動對極個別基金管理人凈量級估值的影響。因此，收益榜中凈量級為負數(shù)的基金管理人和排名倒數(shù)榜中凈量級為正數(shù)的基金管理人旗下產(chǎn)品的申購贖回情況值得關(guān)注。

怎么選擇債券基金呢？南方周末新金融研究中心建議，在選擇債基時，基金應(yīng)盡量規(guī)避單一投資者基金份額占比過大的基金。

此類基金容易產(chǎn)生巨額贖回現(xiàn)象。一旦巨額贖回發(fā)生，基金資產(chǎn)凈值將會大幅波動，甚至被迫清盤。南方周末新金融研究中心對大量基金產(chǎn)品的《基金合同》比對后發(fā)現(xiàn)，大部分基金存在如下規(guī)定：如果存在連續(xù)50個工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元情形，基金管理人應(yīng)當(dāng)終止《基金合同》，無需召開基金份額持有人大會。

本次債券型基金收益倒數(shù)榜15名的基金管理人投資風(fēng)格較為保守。南方周末新金融研究中心建議，在選擇債基前，基民應(yīng)充分比對基金產(chǎn)品倉位的久期策略、杠桿配置情況、各種類型的債券比例和基金經(jīng)理投資風(fēng)格。

本專題下一篇文章將展示和解析QDII(合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)基金的基金管理人榜單。