2025年4月3日，余永美國總統特朗普簽署“對等關稅”行政命令，定何的貨宣布美國將對所有進口貨品征收10%的理解最低基準關稅，對部分國家和地區還將征收更高關稅。適度

受“對等關稅”等政策影響，寬松人民幣匯率會如何變化？幣政中國如何保持國際收支平衡？與此同時，適度寬松的余永貨幣政策實施后，哪些政策工具能發揮出更大效用，定何的貨以應對外部環境變化對中國經濟的理解沖擊？

為此，南方周末記者專訪了中國社會科學院學部委員余永定，適度他曾擔任中國人民銀行貨幣政策委員會委員、寬松外交部政策咨詢委員會委員等職務，幣政長期從事國際金融、余永中國宏觀經濟等領域研究。定何的貨

中國社會科學院學部委員余永定。農健 制圖

人民幣匯率合理均衡

南方周末：如何看待2025年外匯市場供求關系？

余永定：截至目前，中國經常賬戶幾乎每年都有大量順差。然而，2015年以來，多個年份的中國資本和金融賬戶出現逆差（資本流出＞資本流入），其原因大多與中美利差變動，以及不同性質的預期變化有關。

資本和金融賬戶的波動性遠高于經常賬戶的波動性。資本和金融賬戶逆差大于經常項目順差，意味著外匯市場上，人民幣相對于美元處于供過于求狀態，就會承受貶值壓力。受到關稅壁壘影響，今年中國出口增速可能呈現下滑態勢，但繼續維持順差應該是大概率事件。

2025年，中國國際收支的平衡狀態，人民幣將受到升值還是貶值壓力，主要看資本和金融賬戶的變化。2024年，資本和金融賬戶里，證券投資、其他投資（含外債償還）、直接投資項目可能都是凈流出的。

值得注意的是，2024年，外資對中國資產的減持調整已經基本結束，近期中國又在各個高科技產業展現出驚艷表現，加之美國股票市場的價值重估，今年的證券投資可能會從凈流出轉為凈流入。2025年，中國企業美元債（以地產、金融為主）的償還壓力，或將有所緩解，但居民購匯規模還難以預料。

多年以來，許多中國企業通過對外直接投資，繞過美國的關稅壁壘。此次美國向全球180多個國家和地區加征關稅，中國企業的出海浪潮可能會有所衰退。

2025年，中國經常賬戶順差將會大幅減少，資本和金融賬戶逆差也會減少，但幅度應該小于上年。因此，今年人民幣對美元匯率的貶值壓力，應該要大于上一年度，但仍處在正常范圍內。

南方周末：如何理解人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定？

余永定：2019年前后，央行對人民幣匯率變動大致采取了“善意忽視”政策。然而，受到貿易保護主義政策等因素影響，國際金融市場正常運行受到嚴重干擾，匯率變動對國際收支的平衡和調節作用遭到了極大破壞。央行可能不得不進行干預，并加強跨境資本流動的管理。

除調整宏觀經濟政策外，央行還可以通過“外匯市場自律機制”，調整遠期售匯業務風險準備金率，改變宏觀謹慎因子等方法，影響人民幣匯率。中國擁有充足的外匯儲備，作為最后一道防線，央行完全有能力把人民幣對美元匯率維持在“合理均衡水平”。

對中國而言，當前存在兩個亟待解決的問題。一方面，我們需要使貿易順差保持一定增速，以實現5%