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一位基金經(jīng)理同時管理多只基金拖19被稱為“一拖多”現(xiàn)象，最多亦被基民戲稱為“超載”。超載這些基金經(jīng)理管理的金經(jīng)基金規(guī)模自然不小，與規(guī)模掛鉤的理真力薪酬亦水漲船高。但他們確有為基民賺錢的有超能力嗎？

2025年1月23日，中國證監(jiān)會主席吳清在新聞發(fā)布會上強調(diào)拖19要進一步健全激勵約束機制和薪酬管理制度，最多著力強化基金公司、超載高管、金經(jīng)基金經(jīng)理與投資者利益的理真力綁定，防止出現(xiàn)重規(guī)模、有超輕回報拖19經(jīng)營傾向，避免片面地追求規(guī)模，最多不重視投資者的超載回報。

基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象是否普遍？這些基金經(jīng)理是否確有超越同行的賺錢能力，還是純粹片面追求規(guī)模？海外是否存在同樣的現(xiàn)象？

早在2024年10月，南方周末新金融研究中心研制2024年“金標桿”——公募基金損益榜之債基榜（詳見《89家基金公司2041只債基，誰跑贏誰跑輸？）時，已發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象頻仍。

南方周末此次將基金經(jīng)理“一拖五”或以上的行為定義為“一拖多”現(xiàn)象，并對全市場2810只主動管理型基金進行研究發(fā)現(xiàn)，一拖多現(xiàn)象相當普遍，而且業(yè)績分化較大；再對比研究美國25083只主動管理型共同基金發(fā)現(xiàn)，一拖多現(xiàn)象亦不罕見。這說明基金業(yè)“一拖多”并非我國獨有現(xiàn)象。但不同的是，國內(nèi)基金經(jīng)理薪酬掛鉤多偏重于基金規(guī)模，而美國則多偏重于業(yè)績。 ???????

最多“一拖十九”

基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象有多普遍？

南方周末新金融研究中心根據(jù)Wind數(shù)據(jù)篩選統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，截至2025年1月17日，國內(nèi)共有417個公募基金經(jīng)理存在“一拖多”行為。其中，8個基金經(jīng)理同時管理著10只或以上主動型基金。更有甚者，一個基金經(jīng)理“一拖十九”，即管理了19只基金。

有意思的是，這8個基金經(jīng)理管理的多只基金均成立在2020年以前。當年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱“中基協(xié)”）發(fā)布的《基金經(jīng)理兼任私募資產(chǎn)管理計劃投資經(jīng)理工作指引（試行）》（下稱“指引”）明文規(guī)定，基金管理人應(yīng)當確保兼任基金經(jīng)理具備充分履職能力，合理調(diào)配同一基金經(jīng)理管理的公募基金和私募資產(chǎn)管理計劃數(shù)量，原則上不超過10只。

上述8位基金經(jīng)理的“一拖多”屬于“擦邊”行為。

哪些基金管理公司“一拖多”現(xiàn)象最泛濫？

南方周末新金融研究中心根據(jù)Wind數(shù)據(jù)篩選統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，32家公募基金公司存在“一拖多”現(xiàn)象。廣發(fā)基金管理有限公司最為突出，20個基金經(jīng)理同時管理著5只或以上主動型基金。

這種現(xiàn)象在哪種類型基金中較多？

研究發(fā)現(xiàn)，“一拖多”現(xiàn)象程度高低依次為混合型基金、債券型基金和股票型基金，與這三類基金在全市場中的占比類似。由此可見，“一拖多”現(xiàn)象在不同類型基金中的比例相當，是全市場的普遍現(xiàn)象。

但基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象并非中國獨有。

南方周末新金融研究中心統(tǒng)計研究發(fā)現(xiàn)，截至2025年1月17日，美國1700多個基金經(jīng)理存在“一拖多”行為。雖然“一拖多”比例遠低于我國基金業(yè)，但夸張的是，其中一個基金經(jīng)理同時管理221只基金。

明星基金經(jīng)理業(yè)績差

“超載”之下，基金經(jīng)理是否能力超強，可以兼顧不同基金持有人的利益？

南方周末新金融研究中心研究員計算得出，國內(nèi)417個“一拖多”基金經(jīng)理旗下基金一年期累計單位凈值增長率極差均值為8%（詳細計算方式看上圖備注）。通俗而言，在同一個基金經(jīng)理管理的所有基金中，不同基金一年期收益率最高與最低差值達8%。

而在美國“一拖多”基金經(jīng)理所管理的所有基金中，這個差值僅為5.82%。

“一拖多”基金經(jīng)理因旗下基金較大的業(yè)績分化而被質(zhì)疑概率博弈。對此，一位公募基金經(jīng)理向南方周末新金融研究中心研究員解釋稱，有的基金經(jīng)理能力圈很大，發(fā)行多個不同投資風(fēng)格或不同類型的基金無可厚非。與此同時，很多行業(yè)有周期輪動性，同一個基金經(jīng)理管理的每只基金收益率有較大差異亦是正常現(xiàn)象。如果從分散配置的角度看，在能力圈范圍內(nèi)發(fā)行不同類型的基金較為合理。希望公眾能夠從更寬容的態(tài)度理解這個問題。

南方周末新金融研究中心研究員比對前文提及的8個基金經(jīng)理的業(yè)績。這些基金經(jīng)理旗下基金極差較大（最高達19%），但1年期、3年期和5年期累計單位凈值增長率均值均為正數(shù)，且與同類型基金的收益率均值相當。

但個別“一拖多”基金經(jīng)理管理的多只基金整體業(yè)績較差。南方周末新金融研究中心研究員根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，5個“一拖多”的基金經(jīng)理旗下基金1年期、3年期和5年期累計單位凈值增長率均值均為負數(shù)。其中，多年以來備受基民關(guān)注的明星基金經(jīng)理劉彥春赫然在列。Wind顯示，截至2025年1月17日，劉彥春管理的6只主動型基金的1年期、3年期和5年期累計單位凈值增長率均值分別為-1.56%、-26.09%和-3.58%。

“多管一”互補模式

上述研究表明，“超載”并非我國基金經(jīng)理獨有現(xiàn)象。即便在我國，基金經(jīng)理“超載”亦不違規(guī)。

南方周末新金融研究中心調(diào)研發(fā)現(xiàn)，對于基民而言，基金經(jīng)理能否為其賺錢才是關(guān)鍵。換言之，基金經(jīng)理需有匹配其“超載”體量的專業(yè)能力。基金管理公司如何決定基金經(jīng)理是否“一拖多”，如何考核“一拖多”的基金經(jīng)理，更是基民最為關(guān)切的話題。

南方周末新金融研究中心研究發(fā)現(xiàn)，雖然《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》已明確規(guī)定，不得將規(guī)模排名、管理費收入和短期業(yè)績等作為薪酬考核的主要依據(jù)，但不少國內(nèi)基金公司對基金經(jīng)理的考核仍與規(guī)模有較強的關(guān)聯(lián)性。

更為重要的是，目前，國內(nèi)各基金公司薪酬體系并不透明。基金公司仍可繞道將薪酬與規(guī)模掛鉤。未來，若基金公司能公開薪酬考核體系，并讓社會公眾監(jiān)督執(zhí)行，基金公司站在基民角度考慮問題的可能性將大幅提升。

美國基金業(yè)的做法值得借鑒。美國證券交易委員會曾在2004年8月23日通過一份關(guān)于要求注冊管理投資公司披露有關(guān)投資組合經(jīng)理信息修正案。南方周末新金融研究中心研究發(fā)現(xiàn)，在此案約束下，采取長期業(yè)績考核機制的投資公司或基金公司脫穎而出，并且擁有比施行“規(guī)模為王”考核機制的公司更高的基金經(jīng)理留存率。

與此同時，美國大部分基金管理公司對“一拖多”基金經(jīng)理管理的基金采用“多管一”的模式，即這些基金經(jīng)理管理的基金至少配備一個聯(lián)席基金經(jīng)理。南方周末新金融研究中心深度分析這些基金經(jīng)理的情況后發(fā)現(xiàn)，這種模式或可解決一個基金經(jīng)理能力圈的限制，從而使其管理的多個基金達到風(fēng)險可控和收益可觀的效果。

以富達管理與研究公司的兩位基金經(jīng)理Andrew Dierdorf和Brett F. Sumsion為例。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，兩人至少同時管理了221只基金，這些基金近1年累計單位凈值增長率均值為7.22%。根據(jù)公開信息可知，Andrew Dierdorf曾有過保險精算的工作經(jīng)驗，Brett F. Sumsion則有多年的資產(chǎn)配置和組合管理經(jīng)驗。

國內(nèi)基金管理公司較少采用“多管一”模式。南方周末新金融研究中心還發(fā)現(xiàn)，即便有公司采用類似模式，亦是“老師父”帶“新徒弟”模式，而非能力圈互補模式。這或與當前國內(nèi)基金經(jīng)理較多，但某一方向能力出眾的基金經(jīng)理較少的現(xiàn)象有關(guān)。

上述接受調(diào)研的公募基金經(jīng)理向南方周末新金融研究中心研究員分析稱，目前“好”的基金經(jīng)理不多，所以要盡量讓“好”的基金經(jīng)理多發(fā)基金。唯有如此，公司才能最大化地發(fā)揮這些基金經(jīng)理的效用。